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元富期貨研究室 壹：期貨避險策略 避險基本觀念 期貨交易最初動機為避險，投資人可以藉由買賣期貨合約，抵消原先部位的既有風險。 有了商品期貨避險的功能： 產業經營者可以運用商品期貨避險，安心經營本業。 有了金融期貨避險的功能： 資金供給及需求者可以用利率期貨來降低資金價格變化的風險。 股市投資人可以指數期貨來降低市場整體波動風險。 避險的同時往往難以兼顧追求利潤，在建立避險部位後，投資人固然不會因現貨下跌而遭受損失，但也無法因價格上漲而獲利。 系統風險與非系統風險 非系統風險（個別公司風險）： 可經由分散商品或地區或選股，即透過適當的投資組合予以分散或規避。 系統風險（如天災，戰爭）： 為投資者共同面臨的市場風險(大盤下跌風險)，無法分散，投資組合保險的目的即為降低系統風險。 降低風險的方法 如何降低風險是財務管理中一項重要的課題。降低風險的方法大致可分為兩類： 風險分散： 此方法為一般人所熟知。資產有許多種，影響各項產業的因素不盡相同，所以不同的資產價格不會同上同下。將不同的資產放在一起，藉彼此相沖的效果可達到降低風險的目的。 風險轉移： 如上所述，風險為人們所不喜歡，會產生副作用。但不同的人對承擔風險的能力及意願不一。風險移轉即是將風險移轉給有能力或有意願承擔風險的人，以達到規避風險移轉的目的。 空頭避險（賣空期貨） 賣空期貨部位，以沖銷多頭部位的風險。 由於台灣股市投資人習慣作多，故以放空指數期貨以規避股票多頭部位下跌的風險，為最普遍及最單純之避險策略。 例：股票基金經理人持有大量股票現貨部位之投資組合，而該經理人預期未來股市將會下跌，因此賣空投股指數期貨作避險，一段時間後，市場果然下跌，現貨部位市值縮水，但另一方面期貨空投部位獲利可抵銷現貨部位虧損，達到降低風險效果。 多頭避險（作多期貨） 頭避險者原擁有空頭部位，需作多期貨來沖銷風險。 例1：石化業者擔心油價上升，使生產成本增加，便需要買進原油期貨，以期使期貨因油價上漲而獲利部份可以抵銷成本增加的部份。 例2：投信基金在募集期間，不能進場，若擔心市場於此期間大漲，亦可以買進期貨，作多頭避險。 期貨避險比率 指一單位現貨部位所暴露之風險，需要用多少單位期貨來沖銷。 例：若手上持有100萬的股票組合，但賣空120萬的期貨來避險，則避險比例為1.2 避險比例為避險交易中最重要的一環，不當避險比例可能大幅降低避險績效，甚至因而造成更大的風險。 例：股票部位500萬，避險比例1.2，期貨每口市值100萬，應避險期貨口數 = (1.2＊500)/100=6口 一對一避險 1對1避險比例： 為最簡單的避險策略，即有100萬的股票組合，就賣出合約值100萬的期貨來避險。 此一避險方式執行後，並非表示就完全沒有風險， 若在避險期間，股票組合的波動與期貨的波動一致，則效果會很好，但若兩者差距大，則投資人將承受較大之殘餘風險。 此一策略可能產生的誤差包括： A、股票組合與期貨的相關性。 B、期貨指數與標的指數的價差。 C、期貨合約值及股票市值的變化。 D、計算之期貨避險口數之非整數量。 β (Beta) 避險 定義： β指資產或投資組合對於大盤波動的敏感度 若β = 1.5，表示過去一段時間，若大盤上升10%，則資產組合平均上升15%(1.5＊10%) 一般股票之β介於0.5至1.5之間， β1，表資產對市場變動較敏感， β＝1，表資產與市場變動一致， β＜1，表資產對市場起伏較不敏感， β＜0，表示資產組合與市場走勢反向。 應避險期貨口數為 β＊（現貨市值　/ 期貨每口市值）。 β避險之實務應用 目前投信股票型基金可買賣期貨避險之額度為基金淨值之25%，投顧代操為15% 依此一規定，投信之避險投顧操作為一調整作用並無法作到空頭時完全避險。 投信在避險計算上，25%的操作期貨額度，可用來調整整體投資組合之β值。 多頭： 將（股票＋期貨） β調高，使組合績效超越指數。 空頭： 將（股票＋期貨） β調低，使組合績效抗跌。 β避險之實務應用(續) 部位限制： 目前自營商可開立期貨帳戶進行避險，其期貨部位額度不能大於現貨部位額度 簡例： 持有股票部為5億，若指數為5000點，則期貨避險空單最大口數為：5億/(5000*200)=5億/100萬=500口 β調整： (β=1表大盤漲1%，持股漲1%) 若持有股票與大盤走勢一致，則上例是將原有β=1的部位調為β=0 ，(買股票(1)+空期貨(-1))=0 ，如此行情下跌不會有損失，但行情上漲也無法獲利 在避險時，可依對行情判斷，將部位之β值調為1或=1或1或=0,但不能調為0(因期貨空單部為不能超過股票部位) 貳：選擇權避險策略 選擇權避險策略 避險部位是指同時擁有風險部位（如股票或期貨