如何理解均衡汇率-中国人民大学国际货币研究所IMI.PDFVIP

No. 1425 Working Paper 如何理解均衡汇率 张斌 【摘 要 】 本文讨论了对均衡汇率定义背后的经济和政策内涵以及均衡汇率的 决定，比较了购买力平价法、基本面均衡汇率、行为均衡汇率等几 种国际主流的均衡汇率计算方法，最后讨论了对人民币均衡汇率测 算和应用的启示。 均衡汇率 基本面均衡汇率 行为均衡汇率 【关 键 词 】 【文 章 编 号 】 IMI Working Papers NO.1425 微博·Weibo 微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 / 如何理解均衡汇率 张 斌1 [摘 要] 本文讨论了对均衡汇率定义背后的经济和政策内涵以及均衡汇率的决定，比较了 购买力平价法、基本面均衡汇率、行为均衡汇率等几种国际主流的均衡汇率计算方法，最后 讨论了对人民币均衡汇率测算和应用的启示。 [关键词] 均衡汇率 基本面均衡汇率 行为均衡汇率 将人民币保持在合理、均衡的汇率水平上，是人民币汇率水平调整和人民币汇率形成机 制改革的重要目标。过去人民币汇率相关问题的研究当中，均衡汇率概念被频繁使用，且有 众多关于人民币均衡汇率的实证研究。但是在对于什么是均衡汇率，特别是对均衡汇率的经 济含义、政策含义以及均衡汇率概念的使用上，还存在认识上的不一致。本文系统回顾了理 论界对这些问题的认识，比较了几种国际主流的均衡汇率计算方法，最后讨论了对人民币均 衡汇率测算和应用的启示。 一、均衡汇率的经济与政策内涵 根据 Nurkse （1945）最初的定义，均衡汇率是指与宏观经济运行中外部均衡目标与内 部均衡目标相一致的真实汇率水平。这个定义至今仍然被研究者最广泛接受，定义的内涵被 后续的均衡汇率研究大大丰富。在这个定义当中，外部均衡目标指经常项目余额达到“可持 续”水平，即经常项目顺差（逆差）能够可持续地被金融项目下的资本流出（流入）所弥补， 自主性国际收支保持在可持续的均衡水平。内部均衡目标指国内非贸易品市场均衡，在很多 实证研究当中，它还被定义为较低的通货膨胀率和充分就业。 这个被广泛接受的均衡汇率的定义包含了非常丰富的内涵。首先，均衡汇率是与既定宏 观经济政策目标相对应的汇率水平，它本身也是带有丰富政策含义的汇率概念。与名义汇率、 真实汇率不同，均衡汇率不能够通过名义汇率与价格水平直接计算得到，而是在明确的政策 目标与理论、实证模型基础之上估计得到。第二，与均衡汇率相对应的，是可持续的内部均 衡与外部均衡。因为是可持续的内、外部均衡，与这些均衡相对应的经济变量也都是一些中 长期经济变量，均衡汇率所对应的也正是这些中长期的经济变量。因此，均衡汇率概念本身 1 张斌，中国人民大学国际货币研究所特约研究员、中国社科院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究 室主任 也具有明显的中长期性质。这一点对于理解均衡汇率至关重要，我们在以下内容中还有更进 一步的讨论。第三，当提到均衡汇率的时候，往往是指均衡水平的真实有效汇率，而不是名 义有效汇率、双边汇率或者是其它。出于分析问题的需要，可以特别提出名义均衡汇率 （MacDnoald,1999）、或者是双边均衡汇率，但是在没有特别说明的情况下，均衡汇率一般 是指均衡水平的真实有效汇率。 在均衡汇率的测算过程中，由于测算理念和方法的差异，均衡汇率有非常多的名称。比 较有代表性的是基本面均衡汇率（Fundamental equilibriumexchange rate, 简称 FEER）、 意愿均衡汇率（Desired real exchange rate, 简称 DEER）、自然真实汇率(Natural real exchange rate， 简称NATREX)、发展中国家的均衡真实汇率（Equil