股权结构与公司业绩：文献回顾与未来研究方向研究.pdfVIP

股权结构与公司业绩- 文献回顾与未来研究方向 陈信元陈冬华朱凯 (上海财经大学会计与财务研究院) 公司治理问题的出现，源于现代公司中所有权和控制权的分离。作为拥 有资金的股东，必须将资金交给拥有专业知识的职业经理，实现决策权和专 and 业知识的结合(Jensen 较优势带来的收益。但是，职业经理代表那些分散持股的股东经营公司，未 必以股东利益最大化为目标，甚至损害股东的利益以最大化个人(职业经理) 的效用。此类代理问题不仅存在于股东和管理者之间，也存在于控股股东与 中小股东之间、股东和债权人之间、(控股)股东与其他利害关系人(如职 工、供应商、政府等)之间。如何通过有效的制度安排，实现有效控制和有 效授权的有机整合，如何衡量公司治理结构的效率和绩效，都是公司治理研 究的重点内容。 公司作为营利性的经济组织，其主要的社会功能就是创造尽可能多的价 值，实现公司价值的最大化。在完全竞争市场，如果公司的治理结构无法保 证有效的授权和控制，使得分工无法在市场接受的成本水平下扩展，那么市 场竞争会淘汰该公司。所以衡量公司治理结构的标准，必然只能是公司的价 值及其对各利害关系人的权利的有效保护。就内容而言，公司治理结构主要 94．I§ 股权结构与公司业绩：文献回顾与未来研究方向 涉及股东、董事会和高级管理人员三个层面。在法律意义上，股东权利是公 司权利的出发点，由此衍生的股权结构(即权利在股东内部之间的分配)必 然会影响公司治理机制的形成和特征，从而和企业的业绩相关联。但是股权 结构与公司业绩两者的关系如何，却存在着非常大的争议，而且不同的理论 观点均有研究结果支持。本文主要系统回顾西方学者对股权结构和公司业绩 关系的研究成果，理清关于公司治理结构研究的起源和发展脉络，加深对股 权结构和公司业绩关系的认识，为进一步研究中国股权结构问题提供分析的 基础。 一、股权结构的含义：为什么要研究股权结构 在经典的公司理论中，通常假设公司的股权是由分散的股东所持有的， 股东具有同质性，因此，股权结构不可能对公司的经营业绩产生影响。但是， 现代公司治理结构的研究表明，股东分散持有股权的公司并不是一个普遍现 象，在许多公司中存在着一个或几个可以对公司经营活动起到控制或者重要 影响的控股股东，机构投资者、企业集团、家族和政府是控股股东的主要形 Portaet 式(La a1．，1999)。 股权结构作为公司治理机制形成过程中的重要因素，其性质决定了公司 代理问题的基本性质，即公司治理结构中的主要冲突是存在于管理者与股东 之间，还是存在于控股股东与中小股东之间。公司股权结构的两个主要内容 是：股权集中度和股权构成。 (一)股权集中度 在公司中，股权集中的程度会影响股东与管理者之间的权利分配。股东 过于分散，股东的控制权就会因为监督不力而被削弱，这种股东监督不力主 要是由“搭便车”现象引起的。中小股东缺乏监督的动力，是因为他必须承 担全部的监督成本，但是只能享受-d,部分的监督收益。如果所有的中小股 东都采取“搭便车”行为，那么公司股东就不可能对管理者进行有效监督。 动以实现他们共同的或集团的利益……在缺乏强制或缺乏上述的独立激励时， 这样的大集团也不会建立组织以追求它们共同的利益……在小集团中分担实 现一个共同目标的成本时，存在～个令人惊讶的少数‘剥削’多数的倾向”。 在英美国家，公司股权相对比较分散，保障股东不受现有管理者侵犯的主要 机制是法律制度和公司控制权市场。 眵◆95 上市公司会计与财务的必威体育精装版发展 如果公司的股权比较集中，大股东就可以在监督管理者方面发挥重要作 用。实际上，在欧洲大陆、东亚、拉丁美洲以及非洲，公司股权高度集中的 状况相当普遍，公司的管理权也集中在控股股东手中。在股权集中度较高的 情况下，公司治理中的主要问题就是如何保护中小股东的利益不受控股股东 的侵犯，因为控股股东可以通过损