解析东亚新兴经济体的正货币错配问题-江淮论坛.pdfVIP

解析东亚新兴经济体的正货币错配问题 余 波 杜晓蓉 （四川大学经济学院，四川成都 610065 ） 摘要：本文分析了近几 来东亚新兴经济体的特殊货币错配现象———净外币资产为正数的正货币错配。 正货币错配的出现与东亚的经济发展模式密切相关。虽然不同于其他发展中国家面临的净外币资产为 负数的货币错配风险，但正货币错配的逆资产负债表效应、美德两难效应等已经阻碍了东亚经济的健康 发展。控制正货币错配风险，既 要国家货币金融管理的完善，也离不开东亚区域的货币金融合作。 关键词：正货币错配；东亚新兴经济体；逆资产负债表效应；美德两难效应 中图分类号： 文献标识码： F31.47 A 一、导 言 货币错配问题指发展中国家由于本币为非国际储备货币，在国际经济活动中使用不同币种计值，从 而本国资产与负债比或收入与支出比随汇率波动而波动的现象。对于这一现象，目前已有 量文献做 出了深入研究。如 和 （ ）提出了原罪导致货币错配的 “原罪论”。他们认为， Eichengreen Hausmann 1999 多数发展中国家不能以本币在国际市场上借款而形成的原罪，使得它们在利用外币进行借贷或投资 时，便会面临期限错配或货币错配。在货币错配下，汇率变动会产生资产平衡表效应：当本币贬值时，便 会有一 批对外借债企业由于资产缩水、资不抵债而陷于破产。最近， 和 （ ）对新兴 Goldstein Turner 2004 市场国家货币错配衡量方法和控制问题做了更为系统的研究。他们认为 部分发展中国家由于国际收 支长期恶化和糟糕的经济政策及经济制度，一般面临着本币贬值和净资产为负数情况下的负货币错配 问题。他们的货币错配程度衡量方法不仅考虑了资产负债表的资产和负债方，还考虑了无利息的流动 （如出口）对汇率变化的潜在反应，并且他们对控制新兴市场国家货币错配提出了极为详细的国内经济 制度改革建议。 然而，随着东亚走出亚洲金融危机的阴影，在世界经济中重新活跃起来，这些被经济学家们称为东 亚新兴经济体淤的国家和地区累积了巨额经常项目顺差。进入新世纪以来，美元不断对主要国际储备货 币走低。相反，由于出口高涨和资本内流增加，传统上与美元保持事实钉住的东亚新兴经济体出现了国 际收支顺差和本币升值的压力。在经济状况利好和净外币资产为正数的情况下，东亚是否已经消除货 币错配？现有的文献主要研究净外币资产为负数的负货币错配，但没有特别研究东亚经济体当前的货 币错配。目前仅有中国社科院金融研究所的李扬 （ ）呼吁要警惕人民币升值后货币错配风险。本文 2005 的研究目的，就是要剖析东亚新兴经济体在正净外币资产和本币升值压力下的正货币错配风险。实际 上，东亚国家在长期事实钉住美元的汇率制度背景下，即使出现正的净外币资产和本币升值趋势，但由 于该地区经济发展的特点仍然导致了一种特殊的货币错配现象。这种特殊的货币错配给东亚新兴经济 体带来了逆资产负债表效应、美德两难困境效应，并且成为汇率制度改革的瓶颈。 二、东亚特殊发展模式导致的特殊货币错配———正货币错配 东亚新兴经济体在近几 积累了巨额的贸易顺差，由此导致国际储备迅猛增加。在长期事实钉住 美元的情况下，呈现出本币升值的压力。特别是中国，尽管去 月份将人民币汇率升值了 个百分 7 2.1 点，但升值的国际压力依旧存在。由于东亚新兴经济体的货币仍然是非国际储备货币，在国际贸易和国 解析东亚新兴经济体的正货币错配问题 员苑 际资本流动中不能使用本币计值，而必须用外币计值。因此，即使在国际收支顺