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31 March 2010 企业动态 由中石油转买入中石化  年初至今，中石化(00386)累计下跌8.2%，同期中石油(00857)及恒生指数则 分别录得4.6%及2.9% 的跌幅。然而，作为全国最大的炼油企业，中石化拥 有稳定的炼油毛利率，旗下由四川输气往中国东部的项目亦已完成，加上 近期收购安哥拉 18 区块，我们认为其股价具有显著的上升潜力。相较之下， 我们认为目前中石油的股价已充份反映近期原油价格反弹的因素，同时集 团面临较大的油价回落风险。  国际原油价格于今年首季升穿每桶80 美元以上的水平。惟预期第二季原油 市场或将出现短期的供过于求之状况，增加油价回落的风险。包括美国在 内的多个国家之原油库存量已在一段时间内维持于高于过往5 年平均值的 水平。然而，油组成员国目前的每日产油量仍较 2,484 万桶的协议产油目 标高 200 万桶。倘若油组国家不遵从协议而继续增产，第二季日均原油产 量将再增加49 万桶。而即使油组成员国维持现有产量，预期非油组国家于 第二季亦将增加61 万桶的日均产量。在全球需求仅温和回升的情况下，非 油组及油组国家的增产行动将超过需求上的增长。  同时，于2009 年，美元弱势是油价上升的主要原因之一，但踏入2010 年， 美元兑欧罗等货币的汇率却有走强的迹象，而美元与油价于09 年时明显的 逆向关系(R=-0.92)至今年亦已不复见。缺乏美元因素的支持，加上预期原 油库存量于未来数星期将继续增多，对油价将产生不利影响。  于09 年，中石油超过70%的经营利润来自其勘探及开采业务，故原油价格 下跌对中石油的影响较中石化为大。而且目前原油价格已超越每桶80 美元 的水平，今年暴利税对中石油盈利的影响将会更为显著。当油价处于80 美 元以上水平时，油价上升为勘探及开采业务带来的额外盈利将会被暴利税 抵销，故此即使油价于现水平继续上升，中石油亦未能从中得益。 研究部分析员: 信达国际研究部 魏晟旻 research@.hk christina.ngai@.hk (852) 2235 7170 Page 1 Hotline: (852)2235 7789 Email: cs@.hk