我们如何看永辉的空间、效率与估值.PDFVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 永辉超市 （601933 ）公司深度报告 2017 年05 月24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 买入 维持 我们如何看永辉的空间、效率与估值？ 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 6 个月内目标价（元） 8.40 投资要点： 05 月23 日收盘价（元） 6.88 52 周股价波动（元） 3.95-8.72 我们长期看好永辉并在今年以来持续推荐，4 月19 日发布深度报告，公司供应 总股本/流通A 股（百万股） 9570/6143 链+机制+业态创新等综合竞争力提升，驱动进入高成长新阶段，且受益产业变 总市值/流通市值（百万元） 65845/42265 革加速与市场风格共振，股价年初至今涨43%居板块首位，658 亿市值近历史 主要估值指标 最高。 [Table_PePbInfo] 2016 2017E 2018E 市盈率 51.8 37.4 28.0 当前时点，市场基本都认可永辉的好，但到底好在哪？其竞争力使其达到了何 市净率 3.3 3.3 3.1 种状态，又将为其赢得怎样的未来？我们本篇报告不讲致敬的情怀，不谈抽象 市销率 1.31 1.10 0.92 的逻辑，而是以最准确的干货数据分析，致力于回答我们在上一篇报告中提出 EV/EBITDA 25.5 22.8 17.4 的，中长期内的一些具体而关键问题：永辉的空间和成长如何？竞争力、价格 分红率(%) — 0.02 0.02 与效率还有多少提升？为什么我们认为它的净利率可以到 3.5-4%乃至更高？ 相关研究 未来3-5 年又该如何估值？ [Table_ReportInfo] 《持续优化供应链、组织和创新能力，展店提 空间：预计对比 Costco 可提升空间仍大。2007-16 年收入和净利 CAGR 各 速及效率提升驱动高成长》2017.04.23 33.4%和28.5%；参考沃尔玛和Costco 的成长历程，以4 年即2020 年展望1000 《站在新起点，迈入价值成长新阶段》 2017.04.19 亿销售，CAGR 19%，预计其有机会以15%左右增速，在 10 年左右时间实现 《收入增14%利润增 58% ，正进入高成长新 收入翻两番。长期看中美两国零售额基本相当，相比沃尔玛美国 2 万多亿人民 阶段》2017.04.16 币收入和Costco 美国约6000 亿人民币收入，中国应该有机会出现3000-5000 市场表现 亿收入的实体龙头，我们对永辉充满期待。 [Table_QuoteInfo] 竞争力：价格与效率，以及还能有多少提升？①永辉比盒马、京东主要品类各 68.69% 永辉超市 海通综指 平均便宜11%和6% ，价格竞争力显著：②永辉70 万/年的人效、1.5 万/年的人 54.69% 均利润和 1.2 万/年的坪效均居国内超市前两位且快速提升，存货周转率居首； 40.69%