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热点 2017-06-22 评论 钟正生 油价还会跌跌不休么？ zhongzhengsheng@ 陈秋祺 qiuqichen@ 李航 hangli@ 自5月25 日OPEC成员国延长减产协议达成后，Brent油价一路下滑至44.21美元/桶，6月 20日WTI油价更是一度跌破44美元/桶。尽管OPEC和其他产油国在努力减产，但市场仍然担忧 由美国页岩油增产带来的供给上升，短期内看空情绪仍将主导油市。 我们判断下半年油价将震荡上行，三季度油价可触及57美元/桶，全年Brent均价维持55 美元/桶。主要逻辑在于 ：1 ）原油价格持续下降将导致钻机数增速减缓或停滞，且会持续一段 时间，从而影响未来原油产量的增加；2 ）OPEC方面，今年下半年减产执行率大概率会维持在 90%以上 ，对全球其余地区供应增加有一定的压制作用 ；3 ）目前来看，全球几个主要国家的 原油需求未有明显减弱迹象。 近期油价为何 “跌跌不休” ？ 原因1 ：延长减产协议未超预期。5月25 日，OPEC和非OPEC产油国达成延长减产协议 后，油价不涨反跌。主要原因在于，市场此前已对达成协议有充分预期，而此次协议并未有超 预期的部分，比如减产幅度未扩大、利比亚和尼日利亚产量未得到有效控制、各国原油产量制 约的具体细则未出等。 原因2 ：美国库存数据不尽人意。截至6月9 日当周，美国原油商业库存5.115亿桶，较前一 周减少170万桶，不及预期 （图表1 ）。在夏季用油高峰来临之季，汽油库存2.424亿桶，较上周 增加210万桶 （图表2 ）；馏分油库存1.514亿桶，较上周增加30万桶，两者均不符合市场预 期。由此，市场担忧 ：1 ）美国不断增加的原油产量减缓了原油库存的消耗；以及2 ）炼油厂的 高开工率 （截至6月9 日为94.4% ），叠加下游消费量的不足，会致成品油库存进一步积压。 图表 1 ：美国原油库存未持续下跌 图表 2 ：美国汽油库存未如预期下跌 来源：EIA ，Bloomberg ，莫尼塔研究 原因3 ：OECD库存仍远高五年均值水平。石油库存，作为反映石油供需基本面变化的关键 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 热点 评论 指标，在今年油价的大涨大跌中成为市场最为关注的焦点。OPEC月报数据显示，4月OECD商 业原油库存降至30.05亿桶，已连续第四个月下降，但较5年均值仍然高出2.51亿桶。EIA和IEA 数据也证实，“目前OECD库存水平远高5年均值”（图表3和图表4 ）。在没有明确证据显示库存 水平正在被有效缓解的情况下 ，今年Brent价格很难向上突破至60美元/桶。 图表3 ：OECD商业原油库存处于高位