申银万国-120207-宽体策论系列报告(一)从少林到武当申银万国-120207-宽体策论系列报告(一)从少林到武当.pdfVIP

究 研 略 策 宽体策论系列报告（一） 2012 年 2 月 7 日 从少林到武当--本轮经济和股市特征 略 策 资 投 ——宽体策论系列研究之一 相关研究 主要观点：  A 股投资者的定势思维框架：经济恶化—约束放宽（通胀或房价约束）—政 策放松经济预期改善经济见底并且加速约束出现政策加紧 经济预期恶化——再次循环…… 告 报 究 研 券 证  每一环节通过相关信号验证，不同属性的投资者在不同的时间点出手。  框架的形成机理：与中国经济特征和政府调控模式相关：1）政府力量 对经济的影响力极大;2)政府对维持社会稳定和经济增长都高度重视。  框架的强化：2008-2010 年的两波行情。2008-2010 年的市场基本按照框架 节奏一步一步向前演绎。在学习效应下，该框架在投资者思维中不断强化。  框架的受挫：2011 年市场持续回落，投资者开始怀疑框架。2011 年先后出 现了经济回落（5 月）、约束放宽（8 月）和政策放松（10 月）的信号，按 照传统的框架思路，这三个信号都应都是买入时机，但实际情况是投资者 三次出手都血本无归。  反思：大框架仍在起作用，但需要修正——投资者逻辑推演由慢变快，基 本面的演绎却由快变慢。  框架的立足点并未改变：中国经济特征和政府调控模式未变。 证券分析师  框架的传导机制并未改变：三大拐点在 2011 年先后看到。 凌鹏 A0230511040026 lingpeng@  症结是：投资者的惯性逻辑在加快推演，而基本面的实际演绎却在变慢， (86217307 投资者预期发生的变化迟迟得不到验证，最终反而加剧了悲观预期。 陈杰 A0230511090005 chenjie@  本轮的重要改变：经济可能不是 V型，而是“李宁型”，通胀粘性。 (86217405  推演 2012：经济见底后，结构性行情真正展开 研究支持  目前处于