中国利率期限溢酬后验信息法与先验信息法1-金融工程.PDFVIP

1 中国利率期限溢酬：后验信息法与先验信息法 郑振龙 吴颖玲 Zhenlong ZHENG and Yingling WU （厦门大学金融系） Department of Finance, Xiamen University                                                               1基金项目：国家自然科学基金面上项目：非完美信息下基于观点偏差调整的资产定价，项目号 教育部“国际金融危机应对研究”应急项目：金融市场的信息功能与金融危机预警，项目号：2009JYJR051。 1    中国利率期限溢酬：后验信息法与先验信息法 【摘要】本文使用利率仿射模型计算出先验的国债利率期限溢酬，并和后验信息法进行 对比、分析，发现由于存在着较大的估计误差，传统使用的后验信息法只能得到超额收益率， 而使用先验信息法计算出的才能代表投资者当期对国债投资风险的无偏估计。我们也发现， 在 2005 年-2008 年的不同时期，期限溢酬对长期利率变动的影响不同，而且交易所市场对银 行间市场有引导作用。 关键词 期限溢酬、仿射模型、后验信息、先验信息 JEL 分类： G12 中图分类号：F830 文献标识码：A Interest Rate Risk Premium ：Ex-post and Ex-ante Methods Abstract: This paper uses a three-factor affine term structure model to estimate the ex-ante term premium. This shows that term premiums affect term structure variously at different periods. Comparing to ex-post premium, ex-ante premiums is the better proxy for interest rate risk premium due to estimating errors in ex-post method. This paper also shows inter-bank market investors’ estimations are led by the latter’ exchange market investors’. Keywords: Interest Rate Risk Premium; Affine Term Structure model; Ex-ante method 1.导言 研究利率的风险溢酬有着重要意义。我们通过分析风险溢酬，不仅能够判断长期利率的 变动，更能够解读投资者对利率风险的预期、他们的风险承受程度。 不过，目前学界对利率风险溢酬的研究存在着分歧。除了溢酬的定义不同外，对溢酬的 求取亦分歧较大。最主要使用的是两类方法，一类是将已实现的超额收益作为利率风险溢酬， 而另一类方法是在当期就求出投资者对未来利率风险的预测，然后将长期利率减去未来短期 利率的预测值来求得利率风险溢酬。两种方法的出发点不同，求得的利率风险溢酬就有不同 的含义，即到底是以预期利率和现实利率的不同作为风险溢酬，还是以预期利率和长期利率 的差异为风险溢酬？这给后续的研究带来了一定程