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* 差别化率提高 受益政府投资  化工行业高级研究员 程 磊 化工行业首席研究员 付云峰 化工行业 研究员 张国君 化工行业 研究员 吴琳琳 主要内容 一、公司具有突出的竞争优势 二、公司将成为涤纶工业丝龙头 三、经济下滑不会影响公司持续增长 四、盈利预测与估值 公司具有突出的竞争优势 规模快速扩张，未来将占据全球最大的市场份额之一 公司产能扩张情况 单位：吨 资料来源：平安证券综合研究所 公司具有突出的竞争优势 规模快速扩张，未来将占据全球最大的市场份额之一 世界涤纶工业丝主要生产厂家生产能力 单位：万吨/年 欧美公司因成本高已停止扩张，多条生产线已停产 67.02 66.29 65.05 ? 占世界(％) ? 121.7 120.2 112.6 ? 小计 ? 3.5 3.5 2.0 龙涤股份 中国 15 3.6 3.6 3.6 Reemay 美国 14 海利得未来3年进入快速扩张期 4.8 3.3 3.5 海利得 中国 13 4.9 4.9 4.9 东洋纺 日本 12 多年未扩张，未来也不扩张 5.0 5.0 4.6 东丽 日本 11 未来有扩产计划 5.5 5.5 2.0 古纤道 中国 10 6.2 6.2 6.0 Johns Manville 德国 9 6.5 6.5 6.5 科隆 韩国 8 7.0 7.0 6.0 远东纺织 台湾地区 7 7.3 7.3 7.3 帝人 日本 6 10.4 10.4 10.0 Freudenburg 德国 5 部分产能转向越南 10.5 10.5 10.5 Hyosung 韩国 4 2条生产线已关 11.3 11.3 11.1 Diolen 荷兰 3 17.6 17.6 17.0 霍尼威尔 美国 2 17.6 17.6 17.6 科萨 美国 1 183.1 181.6 173.1 ? 世界合计 ? 备注 2007 2006 2005 公司 国家和地区 NO 公司具有突出的竞争优势 成本优势十分突出 我国涤纶工业丝原料产能与产量情况 单位：万吨/年 资料来源：平安证券综合研究所 严重供过于求 2120 2080 2050 1895 1592 1390 1170 981.4 聚酯产量 2560 2530 2506 2306 2121 2057 1650 1264 聚酯产能 330 230 195 176 158 113 99.82 96.9 MEG产量 497.6 338.6 329.6 236.6 183.6 151.6 117.6 117.6 MEG产能 1650 1400 1150 981 670 565 443 394.8 PTA产量 1876 1666 1376 1166 945 589.5 483.5 438 PTA产能 备注 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 名称 聚酯切片价格走势 公司具有突出的竞争优势 公司深加工的能力远强于烟台万华和新安股份 海利得、烟台万华、新安股份的下游深加工比较 资料来源：平安证券综合研究所 通过产业链延伸有助于提高公司产品的毛利率，也有助于抵御经济下滑带来的风险 缝纫线、防水布、过镜材料、泳池面料、帘子布、三角带、土工格栅、汽车安全带、飞机安全带、高档吊装带、牵引带等 土工布、灯箱布、蓬盖布 海利得 硅橡胶属于低附加值的有机硅下游产品 建材 高温胶、室温胶 新安股份 建筑保温材料还未起步 冰箱、氨纶、鞋浆料 基本没有 烟台万华 备注 下游使用领域 公司下游产品 公司 烟台万华 新安股份 行业利润 进入21世纪 上世纪80年代 海利得 道康宁 化工行业微笑曲线 来自国外有机硅行业发展经验借鉴： 深加工能力强，盈利能力才强 公司具有突出的竞争优势 持续的技术革新构筑了越来越宽的“护城河” 公司通过技术革新来提高生产效率 资料来源：平安证券综合研究所 100％ 9.74% 相对行业平均水平溢价率 1670D 4000米/分钟 公司水平 835D 3600米/分钟 行业平均水平 单头纺1670DTEX技术 普通丝1100DTEX纺丝速度 价格话语权日益增加 8.71% 10.16% 17.07% 9.74% 相对行业平均水平溢价率 17,766.78 18,112.01 20,496.53 18,911.42 公司产品平均单价 16,344 16,441.5