我国货币政策金融加速器效应的行业非对称性研究.pdfVIP

第 30卷第 2期 商 丘 师 范 学 院学 报 V01．30 No．2 2014 年 2月 JOURNALOFSHANGQIUNORMALUNIVERSITY February．2014 我国货币政策金融加速器效应的行业非对称性研究 厉骞 唐颖 (1．北京交通大学 经济管理学院，北京 100044；2．北京印刷学院文化产业安全研究院，北京 102600) 摘 要：基于上市公司年度数据，运用非线性的面板门槛模型，研究了我国货币政策金融加速器 效应对不同行业的影响。结果表明：我国金融加速器效应具有明显的行业非对称性，并且各行业存 在金融加速器企业规模效应。货 币政策对不同行业的冲击会被金融加速器效应放大，金融加速器 效应大的行业对货 币政策反应较大，反之，反应较小。 关键词：货 币政策；金融加速器；行业非对称 中图分类号：F82；F83 文献标识码：A 文章编号：1672—3600(2014)02—0096—03 一 、 问题提出 观点可表示为： 由于不同行业的边际收益不同、对货币供给的 ． P += (s) +，其中 (·)0，s=E( ) 竞争能力不同，因此，在一定的利率水平上，它们对 ，t+1 资本的需求也不同。当货币政策变动时，各行业不 (1) 是等比例的变化，即货币政策对各行业存在非对称 P表示为 时期资产价格， +表示为 t+1时期的 影响。对货币政策行业效应的研究始于20世纪90 资本存量，s为外部融资利差，+为资本 k的预期 年代，研究主要讨论了货币政策行业效应的存在性 收益率，rf+为无风险利率， +为t+1时期 行业 及成因。如 BernankeGertler¨检验 了货 币政策 的净资产。行业的净资产水平越高，行业能够提供 对耐用品和非耐用品消费支出等不同支出的非对称 更多的抵押品，行业融资杠杆越低，行业投资和产出 影响。其后很多的学者也对货币政策行业效应进行 波动越小，金融加速器效应越不显著，反之，较大。 了更深入 的研究。如 HayoUhlenbrock 研究发 由于不同行业产品特点和生产方式的差别，导致其 现，资本存量、要素密集度等因素是引起货币政策产 信贷依赖程度、净资产水平、融资约束存在差异。因 业效应的主要原因。 此，根据上述分析我们提出研究的第一个假设。 我国学者也有相应研究。如周逢民、王剑和刘 假设 1：我国资本市场并不完美，不同行业信贷 玄 研究发现了我国货币政策存在行业效应。戴 依赖程度、利润率和融资约束存在较大的差异，不同 金平和金永军 却得出了与王剑和刘玄相反的结 行业可能具有不同的金融加速效应，融资杠杆高的 论 。可见，货币政策是否存在行业效应在我 国尚有 行业金融加速器效果更显著。 争议。基于 Bernanke和 Gertler 的金融加速器理 我们进一步认为，对于不同规模的企业，其体现 论 ，笔者认为，由于我国同行业面临的融资约束不 的金融加速器效应也有差别，我们称之为金融加速 同，因此行业可能存在差异性的金融加速器效应 。 器的企业规模效应。小企业信誉较差，融资更依赖 鉴于此，本文试 图从金融加速器角度分析货币政策 于银行信贷，净资产较少，融资约束较高，这就意味 行业效应的非对称问