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近年来我国热钱流入规模的估算 /童立 【专题名称】金融与保险【专 题 号】F62【复印期号】2012年03期【原文出处】《经济学动态》(京)2011年11期第53～59页【作者简介】苏剑，电子邮箱：suj1998(@，北京大学经济学院　100871；童立，北京大学经济学院　100871????目前，热钱流入已经引起我国学术界和政府相关部门的高度重视。2008年经济危机后的中国，不但率先走出经济探底的泥潭，而且在2009年下半年展示出强劲的增长势头，再加上人民币持续的升值预期，导致中国在国际热钱泛滥中首当其冲。对此，中国银监会的刘明康主席在2010年12月17日的财经年会上表示，新兴市场面临史无前例的热钱压力。????来无影、去无踪的热钱流动对我国宏观经济和资产市场造成了极大影响，一是推动了我国证券市场和房地产的价格非理性上涨，形成了资产价格泡沫；二是降低了中央银行货币政策的独立性；三是热钱的持续流入加剧了我国通货膨胀的压力。????在人民币升值预期的推动下，热钱大量流入，而一旦人民币升值到位，这些热钱在取得相应的投资收益后就会流出中国，这可能会导致我国资产价格泡沫的破灭，将对中国的资产市场甚至实体经济产生很大的影响。那么，热钱抽逃对中国经济的影响究竟会有多大？这取决于近年来流入我国的热钱规模到底有多大，因此正确估计近年来流入我国的热钱规模就成为必须解决的一个问题。????本文认为，目前学术界用于估算热钱流入规模的两种基本方法在估算中国的热钱流入规模时都有较为严重的缺陷，大大低估了中国热钱流入的规模。本文对估算热钱流入规模的方法进行了改进，从而得到了更好的估计结果。具体而言，本文认为经常项目下的贸易科目隐藏了大量热钱，因此需要采用适当的方法对此进行估测。本文通过趋势拟合法得到当期贸易顺差的合理值，再与同期贸易顺差的实际值对比即可得到隐藏在贸易渠道中的热钱。最后根据间接法计算每期热钱的规模。为了较好地估计热钱流入的规模，本文首先介绍热钱流入中国的主要渠道，为后文分渠道估算热钱流入规模打下基础；然后介绍目前流行的两种估算热钱流入规模的方法的缺陷；最后引入我们自己提出的方法，并用此方法对热钱流入我国的规模进行了估算。????一、热钱流入渠道????相对于发达国家，我国的资本项目管制是相对严格的。故国际热钱必须寻找各种途径规避监管，总体而言，热钱进入我国的渠道可以概括为经常项目、资本项目与地下钱庄三类。????1.经常项目下的热钱流入。由于我国经常项目的外汇兑换早已放开，因而国际热钱隐藏在经常项目中，尤其是贸易项中更加容易方便，风险也更小。另外，中国每年的贸易顺差数额巨大且呈现快速增长趋势，能够容纳大规模的热钱。????(1)虚报进出口商品价格方式。进出口外贸公司通过“高报出口商品价格，低报进口商品价格”可以人为地增加出口外汇收入、减少进口外汇支出，从而将大量国际热钱引入境内。由于我国进出口商品和企业种类繁多，进出口贸易额较大，监管部门难以一一核查，而且此种方式承担的法律责任较小，因此成为境外热钱流入的主要方式之一。????(2)签订虚假贸易合同。国内企业与境外公司签订无实质交易的贸易合同，使得国外企业通过“预付货款”的方式将外汇汇入国内。这种方式操作性很强而且同样难以监管，在最初的“交货期”来临时，合同双方还能够以各种理由不断签订后续的协议合同使之推后延长。另外，即使存在真实贸易，中外企业也可借助诸如地下钱庄等中介机构提前预收货款或延迟支付账款，从而使得资金尽可能长地留在国内。????(3)转移定价。转移定价多发生在跨国集团内部，本来是以避税为主要目的，现在也被国际热钱所利用。如一跨国公司通过设在内地和境外的两个子公司转移定价，人为将内地子公司生产的产品价格定高，从而变相地将资金转移到中国。????2.资本项目下的热钱流入。(1)外资企业或国内投资境外企业虚报盈利。由于我国的会计制度还不完善，一方面，在国内的外资企业通过低报真实盈利水平甚至恶意假报亏损，把应汇出境外的利润留在国内，实现转移热钱的目的。另一方面，我国在境外投资的企业则高报利润，从而将境外热钱以利润形式汇入国内。????(2)FDI渠道。FDI包括成立外资投资企业、参股境内企业和购买企业债券等。具体来说，借道FDI渠道的热钱可以是外商投入超过利用外资批准额度的资本金，又可以是外资企业以之前未投入足额资本为由要求重新补缴出资额。尽管我国对FDI资金的监管比较严格，但在一些地方政府片面追求招商引资规模等数字政绩的情况下，为国际热钱流入打开了漏洞。????3.地下钱庄的热钱流入。地下钱庄的兴起伴随着我国市场经济发展的不断深入，民间资金来源多元化的需求受到相关政策的限制。李建军(2006)对地下钱庄的定义较有代表性：所谓地下钱庄是地下金融的主要表