社会融资结构的变迁.docxVIP

社会融资结构的变迁2010年12月24日央行首度公开提出“社会融资总量”的概念，之后央行在2011年货币政策执行报告中，给出了M2的增长目标，且用“社会融资总量”的提法替代了信贷规模的提法。数据显示，2011年企业债和非金融企业股票筹资达1.36亿元、4362亿元，分别是2002年的43.4倍和7.4倍。2011年实体经济通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款从金融体系融资分别达1.02亿元、1.30亿元和2052亿元，而2002年这些金融工具的融资量还非常小。这些变化释放出怎样的信号呢？它反映了我国实体经济融资渠道发生了哪些变化呢？让我们从了解社会融资总量的构成开始，探索和发现中国20年间融资方式的变迁，以及社会融资总量与经济的关系。从结构上看，它主要由三个部分构成（如图1）：一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券及非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构信用或服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业境内股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款等。其中第一种间接融资方式又可分为表内和表外。表内融资包括人民币贷款、外币贷款。表外融资包括委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票。图1：社会融资结构分项从各分项所占比重上来看，人民币贷款份额最大，另外的融资方式如企业债券融资、委托贷款、银行承兑汇票相对较大，但历年波动性较大，是第二梯队。其他融资方式如信托贷款、非金融企业股票融资、保险，占比相对更小。未来随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。待条件成熟，可将其计入社会融资总量。图2：社会融资总量的分项对比近三年的社会融资结构变化，如图2所示，人民币贷款占比由68.1%降至58.3%，比例逐渐缩小，多种原因所致，其一，4万亿后货币政策由宽转紧、严控信贷。其二，信托贷款、票据融资等表外融资规模增速迅猛，部分替代表内融资。其三，市场化工具运用、制度的建立，逐步完善企业直接融资渠道，已形成规模并逐步提高。其四，央行和银监会对信贷规模加大了监管力度。在人民币贷款规模被加强监管之时，存贷利差仍是当前银行主要利润来源情况下，为提升业绩和争夺市场份额，银行通过表外融资的方式积极放贷。因此09年以后，委托贷款、信托贷款、票据融资等占比以极快速度扩张。至2011年因国内国外经济下滑、需求萎缩以及监管部门加大表外融资的管控而有所回落，其中最为明显的是票据融资，由16.3%跌至8%。与前两者规模受限、加强监管防控风险截然不同的是，国家对直接融资，也就是企业通过发债券和上市融资的的鼓励态度。随着直接融资相关制度的建立和完善，利率、汇率等价格型工具被更为广泛的使用，可发挥企业本身主动性和信用度，实现社会整体流动性的调节，解决当前资金流动性差，资源配置效率低的特点。近年来，我国金融总量快速扩张，金融结构多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大，商业银行表外业务对贷款表现出明显的替代效应。新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，也不能全面反映实体经济的融资总量。这一理论创新和政策创新符合金融中介理论(1)，并被近几十年来西方国家经济金融环境的变化所证实，且已体现在各国对货币供给口径的修订中。社会融资总量是否能作为调控的中间目标，需要具备两个条件，一是它与最终目标的关联性，二是它的可调控性。通过统计学相关性计算，得出与人民币贷款相比，社会融资总量与宏观经济的关系更紧密、相关性更显著的结论。社会融资总量应该有与经济增长适宜的规模和增速。在2002到2010的9年间，社会融资总体规模保持高速增长，年均增速27.8%，意味金融机构对实体经济的资金支持，保持高增速，体现在固定资产投资上。与国家刺激经济的政策有关，也与其他融资方式规模加快扩张有关。GDP在近十年间保持9%-10%的高速增长，与社会融资规模的高增速支持有直接关系；M2也保持了16%及以上的增速，其中社会融资总量贡献巨大。图3：社融与GDP和M2增速对比社会融资总量与GDP之比一直保持在15%-25%之间，09年刺激经济的原因增速达到41.3%，之后的逐步回落至2011年的27.2%，未来将逐步回落之前的涨速空间中，即在GDP保持稳定增速下与GDP保持适宜的比例和增速。社会融资总量占比M2始终在1-2%的水平，表明在整体M2增速回落并趋于稳定前提下，虽然社会融资规模受包括表外融资和直融等多方因素影响同比增速波动较大，但作为绝对占比的人民币贷款规模较为稳定。未来社融规模仍将由人民币贷款规模决定。综合考虑GDP增速和M