基于风险控制的实物期货动态保证金设置研究.pdfVIP

第9 期 （总第286 期） 财 经 问题 研 究 Number 9 （GeneraI SeriaI NO. 286 ） 2007 年9 月 Research on Financial and Economic Issues September ，2007 基于风险控制的 ! 实物期货动态保证金设置研究 周 颖，吴哲慧 （大连理工大学 管理学院，辽宁 大连 116024 ） 摘 要：以保证金在期货交易中可以弥补最大损失额和保证交易的正常进行等作为考虑因素，以 期货合约每一交易日的涨跌率反映期货市场风险，运用蒙特卡罗模拟（MC ）方法计算风险价值 （ VaR ），以指数广义自回归条件异方差（EGARCH ）作为参数代入几何布朗运动中，建立 MC - EGARCH - VaR 风险评估模型，并将其运用到期货保证金的设置上，为我国期货交易制定更为合理 的保证金收取标准提供参考。文章后面以沪铜连续合约数据进行实证研究，结果证明该模型具有 良好的实际效果。 关键词：期货保证金；蒙特卡罗模拟； EGARCH 模型；风险价值 中图分类号： F8S0. 9 文献标识码：A 文章编号：1000-176X（2007 ）09-0067-05 一、引 言 画金融数据将损失大量的尾部信息，造成数值低 风险控制是期货市场管理者和市场参与主体 估。自从David［1］开创性地将ARCH 和风险价值 都必须面对的关键问题，而作为风险控制手段之 联系起来，国内较多研究用ARCH 和风险价值联 一的保证金制度的设计则是直接影响期货市场运 系起来，代替简单的标准差，即动态VaR ，对数据 作效率的关键因素。理想的保证金额度，一方面 的分布则有 NOrmaI 、t 、GED 分布假定。但是，将 可以达到控制违约风险的目的，另一方面仍然可 GARCH 族模型和蒙特卡罗模拟相结合计算风险 以提供具有吸引力的杠杆倍数，使市场参与者有 价值的研究在国内还很少。 较高的资金使用效率。 我国的保证金制度，采用初始保证金和追加 在早期期货市场中多采用价格波动率为正态 保证金的方式。初始保证金通常是由交易所自行 分布的理论决定交易保证金，而后逐渐出现了极 制定的一个比例水平。对同一种期货的交易合 限价值理论（EVT ）、组合理论等新的保证金确定 约，这个初始保证金水平是固定不变的。而对于 方法。然而即便在国外发达的期货市场，期货交 追加保证金，其设定主要考虑到使保证金能够抵 易所在采用后两种理论确定保证金时也是十分谨 御下一日或未来几日内的价格波动风险，即最大 慎，更多的是从控制风险角度出发设计保证金，故 波动幅度。本文就是针对追加保证金，以期货合 较为保守的价格波动率为正态分布的理论成为期 约价格波动幅度为主要考虑因素，建立 MC - 货交易所在决定交易保证金水平的首要前提。但 EGARCH - VaR 模型的研究。 是大量文献资料证明，金融数据有强烈的 二、 ARCH MC