相对价值法.pptVIP

市场法也称为相对价值法、比较估价法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。 这种方法是当企业的现金流量难以计算时，把目标公司与类似的上市公司相比较，选用合适的“乘数”来评估目标企业的价值。 这种以可比企业价值为基准而评估出来的，只是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。 例如，你准备购买商品住宅，出售者报价50万元，你如何评估这个报价呢？一个简单的办法就是寻找一个类似地段、类似质量的商品住宅，计算每平方米的价格（价格与面积的比率），假设是0.5万元/平方米，你拟购置的住宅是80平方米，利用相对价值法评估它的价值是40万元，于是你认为出售者的报价高了。 市场法（相对价值法） 相对价值法的基本做法： 首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）； 其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）； 然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。 相对价值模型分为两大类： 一类是以股权市价为基础的模型； 另一类是以企业实体价值为基础的模型。 下面讨论三种最常用的股权市价比率模型： 股权市价/净利（市盈率） 股权市价/净资产(市净率) 股权市价/销售额（收入乘数） 一、相对价值模型的原理 （一）市盈率模型(市价/每股净利)  说明：如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。 如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。 如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。 所以，市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。 市盈率模型的优点：（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。市盈率模型的局限性：（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。 【例1】甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6％，β值为0.75。政府长期债券利率为7％，股票的风险附加率为5.5％。问： 1.该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少?2.乙企业与甲企业是类似企业，今年实际每股净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？3.乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？ 【例1】解：甲企业股利支付率=每股股利÷每股净利=0.35÷0.5=70％甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率 =7％+0.75×5.5％=11.125％甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资本成本-增长率） =[70％×（1+6％）]÷（11.125％-6％）=14.48 甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率） =70％÷（11.125％-6％）=13.66乙企业股票价值=目标企业本期每股净利×可比企业本期市盈率 = 1×14.48=14.48（元/股）乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率 =1.06×13.66=14.48（元/股） 结论：如果目标企业的预期每股净利变动与可比企业相同，则根据本期市盈率和预期市盈率进行估价的结果相同。 注意：（配比性）在估价时目标企业本期净利必须要乘以可比本期净利市盈率。目标企业预期净利必须要乘以可比企业预期市盈率，两者必须匹配。这一原则不仅适用于市盈率，也适用于市净率和收入乘数。 （二）市净率模型（市价/每股净资产） 市净率估价模型的优点：(1)净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。(2)净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。(3)净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。(4)如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率模型的局限性：(1)账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。(2)固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，