恒顺醋业-小市值老字号.docVIP

恒顺醋业:小市值老字号 　　开门七件事，菜米油盐酱醋茶，说到醋可能一下子说不上什么品牌，闻名的是镇江香醋、山西陈醋，镇江香醋的发源地就是恒顺醋业，前身是成立于1840 年清朝时期的一家制醋企业，拥有古老的历史，公司拥有的“恒顺香醋酿造技艺”更被列入第一批国家级非物质文化遗产名录。公司为当前品牌力保持最好的名醋企业。 公司历史 公司2001 年上市，2003 年开拓房地产业务，进入“调味品+房地产”多元化的经营阶段。2009 年，房地产业务达到顶峰。此后，受房地产调控政策及镇江市房地产市场供过于求影响，房地产业务走下坡路。2013 年，公司剥离房地产业务，正式“回归主业”。 行业空间 调味品是我国传统产业，是平民消费领域的一个子行业，受益于平民消费的崛起。从整个调味品行业的发展情况来看，2001～2010年调味品行业的销售额从277.23亿元猛增至1516.22亿元，年复合增长率达到17.47%。从国际比较看，中国食醋绝对量空间尚存。中国2010 年人均食醋量为每年2.3 千克，同时美国的人均消费量是6.5 千克，日本是7.9 千克。 而从消费结构看，酿造醋的消费增速将超过20%。中国目前的食醋结构中，酿造醋的比重偏低，不到30%，配制醋、化学醋的比重超过70%，整体消费结构还偏低。酿造醋标准已经于2012 年重新修订并大幅提升，其生产的酿造醋替代目前在国内市场大量存在的配制醋也是重要驱动力。目前国内食醋产量预计在350 万吨左右，但由于之前国家长期执行酿造醋和配置醋两项标准存在，使得大量小公司采用配置醋标准生产低端食醋。但从发展趋势看，酿造醋替代配制醋是主要趋势，这将加速提升行业集中的速度，对恒顺这样的行业龙头是很好的机会。 从消费者的关注面来看，普遍对于产品的质量、口味、品牌的关注度较高，而价格的关注度则相对较低。未来，我们认为酿造醋、品牌醋的消费增速将高于行业整体，消费量保持20%以上的增速。 行业格局 调味品行业是公认的中国为数不多未完成市场整合的行业，再加上市场潜力巨大，吸引了国内外众多知名企业扎堆掘金。国内调味品市场陆续出现了数十个地方乃至全国性知名品牌，市场竞争越来越激烈。 近年来，我国的调味品市场在激烈的市场竞争中，基本已经形成了三足鼎立之势： 一是老字号占据主要渠道。基本形成了名牌优势和集团优势，如“海天”、“恒顺”等酱油、醋、酱及酱菜。 二是中外、中台和中港合资企业，以其优势资金实力和品牌占据了一定的市场，如“李锦记”、“太太乐”、“味好美”等。 三是民营企业的崛起，且发展势头迅猛，如加加食品、贵州老干妈等。 公司主要竞争对手来自海天、亨氏等龙头企业。近年山西省政府加大对山西老陈醋的扶持力度，包括推出的“醋八条”给予山西老陈醋企业和经销商费用支持，例如商场进场费，专卖店补贴费等。广东酱油企业海天股份近年也加大了对食醋产业的渗透，不仅通过收购山西老陈醋企业进入食醋行业，海天也在镇江收购当地的食醋产品和企业。此外，公司还面临来自外资品牌亨氏在华东地区的竞争压力，主要是中高档食醋这块面临较大压力。 公司展望 作为典型的消费品公司，公司的成长路径概括为三条线。 第一、销售区域和销售渠道的拓展。公司目前70%的销售在华东区域的大型商超。公司今年提出将大力促进东北地区、西北地区和华南地区，这些地区的消费潜力较大，同时强势品牌空白，公司具有较强的品牌优势。 第二、品类拓展。2012 年，料酒类产品销售7987万元，占年收入的 9%；白醋类产品销售7567万元，占年收入的 9 %，香醋产品占80%。公司未来会重点推广料酒产品和白醋产品。由于酿造香醋的前道工艺与酿酒行业工艺相同，因此，公司在料酒和白醋具有天然的工艺优势。公司料酒产品走“差异化”路线，在料酒中添加葱姜等调料，为复合料酒。在白醋行业，公司有望填补巨大的市场空白，因为中国消费市场上的白醋几乎全为化学醋，公司白醋生产线引进德国先进生产工艺，为纯粮酿造醋。 第三、产品结构提升。高端醋的占比目前仅为14.5%。调味品行业将进入黄金的五年，消费升级方兴未艾，消费者对价格的敏感度不高，价格提升空间较大。公司作为中国第一大名醋，其产品、工艺、质量均支撑其产品结构的上移。公司毛利率由2008 年的30%提升到2012 年的39.7%。随着其高端产能的投放，盈利能力将进一步提升。 公司今年将新增10 万吨白醋和10万吨料酒，同时对原有陈醋进行改造扩建至30 万吨。预计公司未来三年的增长主要依靠白醋、料酒的产能释放，以及年份醋的产品结构调整。今年1 季度，公司白醋料酒增长约30%，年份醋增长约40%，其他产品比较稳定。 公司仍将做深做透华东市场，同时拓展全国，尤其是