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短期国际资本流动和我国股市关系实证研究 　　摘要： 随着金融全球化的不断深入，国际资本在全球范围内的流动变得愈加频繁，对全球经济的影响也更加显著。因此，国际资本流动也就成为了经济学家经常关注的问题。通过运用2006年至2011年的月度数据对短期国际资本流动与我国的股票市场的关系进行了实证分析。结果显示，短期国际资本流入的主要诱因是中小板指数而非上证综合指数，这从2008年末中小板指数依然强劲的走势所产生的投资效应中得到解释。最后，提出了一些建议。 关键词： 短期国际资本流动；股票市场；中小板指数 中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号2013 1引言 随着中国的对外开放程度持续深化，引进利用外资促进国内经济增长的开放战略继续加强，越来越多的国际资本开始“大肆”流入中国市场。近年来，国内学者将注意力集中到了短期国际资本的研究上。张谊浩、裴平、方先明（2007）在利率平价理论的基础上构建了基于利率、汇率和资产价格的三重套利模型，并运用1996～2005 年的相关数据，对中国的短期国际资本流入进行了实证研究。结果显示，大量短期国际资本流入中国除了“套利”的动机外，还有“套汇”和“套价”的动机。王世华、何帆（2008）重点对中国短期资本流动的规模、影响资本流入和流出的主要因素等进行分析。研究发现，在长期内利差和人民币预期升值率都是影响中国短期资本流动的主要因素，但是人民币升值预期的影响更加重要。苏多永、张祖国（2010）则对三重套利模型进行了拓展，引入了“套税”这个变量。通过实证分析，他们认为套汇和套价是短期国际资本持续流入的主要动机，而套利和套税则在一定程度上加快了流入的速度。 本文将运用2006年至2011年的月度数据，着重分析“套价”因素的关系，主要针对短期国际资本流动与我国股票市场的关系进行实证分析。本文的结构：第一部分为引言，第二部分为变量选取与统计描述，第三部分为实证检验，第四部分为结论和建议。 2变量选取与统计描述 本文采用2006年-2011年的月度数据，包括短期国际资本流动、主板市场指数和中小板市场指数。 2.1短期国际资本流动的规模测算 国际上一般用三种方法来计算短期国际资本流动的规模，即直接法、间接法和混合法。直接法指通过用一个国家的国际收支平衡表中的几个项目直接相加而得到短期国际资本流动规模。间接法又称余额法，是指用外汇储备增量减去一国的国际收支平衡表中的几个项目而得到短期国际资本流动规模的方法。混合法实质上是直接法与间接法的结合。通过计算检验，用直接法计算得到的短期国际资本流动规模较小，间接法计算得到的资本流动规模较大，混合法则介于两者之间。 鉴于数据的可得性，本文采用了简化的间接法来测算2006年至2011年短期国际资本流动的每月流动规模。方程式为：SCF=ΔFXR-TS-RFDI （其中，SCF为短期国际资本流动额，ΔFXR为月度外汇占款增量，TS为月度货物贸易顺差，RFDI为月度实际利用FDI额。） 根据上述公式，计算得出的2006年至2011年短期国际资本流动情况，如图1所示。 图1短期国际资本流动情况（单位：亿美元） 数据来源：月度外汇占款的数据来自中国人民银行网站，月度货物 贸易顺差和月度实际利用FDI额的数据来自中华人民共和国商务部网站。 从图1总体来看，短期国际资本流动的波动性很大，流入流出非常频繁。 2.2主板市场指数和中小板市场指数 本文选取了具有代表性的上证综合指数作为主板市场指数的衡量指标。上证综合指数和中小板市场指数选取范围为2006年至2011年的月度数据，数据来自大智慧上证综合指数月K线图。走势情况如图2和图3所示。 通过图2和图3的比较，我们发现自2008年金融危机后，两指数都进入了单边下滑通道。与上证综合指数不同的是，中小板指数在2008年10月之后再次呈现出单边上涨的行情。到2010年末，中小板指数更是冲到了7000点的历史高位，随后开始进入下降通道。可见，2008年之后的中小板指数不同于上证综合指数的“箱体”震荡。 3实证检验 下面将进行实证检验，主要对短期国际资本流动（SCF）、上证综合指数（SCIX）和中小板指数（ZXIX）之间的关系进行实证分析。 3.1单位根检验 在研究变量与变量之间的关系前，为了剔除变量序列的伪回归性质，必须进行单位根检验。本文采用ADF单位根检验法，对各变量的平稳性进行检验。检验结果如表1所示。 注：D表示每个变量的一阶差分。 由表1可知，短期国际资本流动（SCF）、上证综合指数（SCIX）和中小板指数（ZXIX）的原序列存在非平