[2017行业深度分析报告]9月份海外市场通胀分项数据点评及四季度展望：凛冬不寒，通胀回暖.pdfVIP

[Table_PageTop] 债券研究报告 正文： 纵观前三季度数据，全球主要国家与经济体的GDP 呈现上升趋势，预示经济扩 张，而通胀方面不一而论，日英呈现明显回升态势，美欧目前看来则较为疲软。本 文通过剖析历史数据波动的主要原因，立足当前状况对各国家和地区未来短期内通 胀走势进行分析。此外结合各国货币政策现状，对未来货币政策发展方向做出判断。 文章按照并列结构对美、欧、英、日四个国家进行分别叙述。 1.美国：就业向好，经济有所回暖；内需增强，通胀或将复苏 整体来看，三季度美国经济逐渐回暖。随着飓风的不断减弱，美国受灾地区逐 渐恢复生产与日常经济活动。从此前发布的数据看去，进入 2017 年以来，多项经 济数据表现不佳，核心通胀率不断下跌直至年中；进入下半年之后依然表现疲软， 缺乏上涨动力。但就最近美联储与劳工部发布的数据来看，美国经济将开始持续复 苏。此外，特朗普税改案第一步——新财政年的预案被通过；美联储不断发生提振 消费者信心。因此我们也认为，四季度通胀或会一改颓势，年末加息的可能性或许 也在悄然上升。下面请看具体分析： 首先劳动力市场方面：尽管非农就业新增人数出现负值 （9 月非农新增为-3.3 万人），但我们判断其原因主要为飓风效应，飓风消失后该数值将迅速反弹；平均 时薪触底反弹，回升至年初水平；失业率则是降至 2001 年以来的最低水平。由以 上劳动力市场的种种表现，我们判断美国就业市场向好。 通胀方面，首先来看9 月份核心CPI 同比数据： 图1.美国核心CPI 同比 （% ） 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 美国核心CPI 同比改变量 数据来源：东北证券，wind 可以看到，进入2017 年以来，CPI 一路呈现下行姿态，进入二季度之后，下行 趋势暂且缓和，但一直未有起色。是整体状况如此还是另有隐情，我们通过CPI 一 级分项来观察其原因。（注：括号内为各分项占核心CPI 的比重） 请务必阅读正文后的声明及说明 2/15 [Table_PageTop] 债券研究报告 表 1.CPI 分项表 8 月 9 月 环比 趋势（一年内连续 与核心CPI 比较 指数 同比 同比 增长 高于核心CPI 月 （% ） （% ） （% ） （% ） 数） 核心CPI 1.70 1.70 住宅(47.6%) 2.90 2.80 -0.03 1.1 12 服装 （4.8% ） -0.60 -0.20 -0.67 -1.9 0 交通运输(20% ） 2.80 4.80 0.71 3.1 8 医疗保健 （8.3% ） 1.80 1.60 -0.11 -0.1 11 娱乐 （7.1% ） 1.50 1.60 0.07 -0.1 0 教育与通信 -2.60 -2.10 -0.19 -3.8 0 （8.3% ） 其他商品与服务 2.20 2.00 -0.09 0.3 6 （3.9% ） 数据来源：东北证券，W