短期资本流动对我国股票场影响.docVIP

短期资本流动对我国股票市场的影响　　一、绪论　　(一)研究目的及意义　　20世纪80年代以来，世界经济全球化和金融一体化进程不断加快，国际资本流动格局呈现自由化发展趋势。特别是20世纪90年代以来，世界范围内接连不断地爆发了几次金融危机，这些金融危机的发生多与大规模和高流速的国际资本流动有很大关系。这充分说明国际资本流动是一把“双刃剑”：在促进各国经济发展的同时，国际短期资本过多流入，国内结构性问题不断恶化等，导致国内经济的衰退。　　2002年以来，中国的国际资本流动由1997-2001年的净流出转为强劲的净流入。相当规模的国际资本流入我国境内，在我国的经济金融运行中扮演着日益重要的角色，并成为我国“资金体外循环”的一个主要组成部分，其中最为值得关注的是国际短期资本的流入。　　本文主要从国际短期资本流动的角度，结合相关理论研究成果和中国的实际，对2006年以来流入中国的国际短期资本的现状、影响因素、给中国股票市场带来的潜在的风险和冲击进行了较为系统的分析，并在此基础上提出了对国际短期资本流动进行管理的政策建议。　　(二)国内外本研究领域文献综述　　1.国外国际资本流动相关理论 　　20世纪30年代以来，特别是二战结束以后，国际资本流动格局出现了变化：经历了二战后至60年代的严格限制，70年代放松管制的资本自由化政策，80年代末90年代以来新兴市场国家的资本自由化进程，国际资本流动规模不断扩大，国际资本流动日受重视，理论研究成果十分丰富，主要代表有勒纳、米德、缪尔达尔、马柯洛普、讷克斯等的国际资本流动理论研究。　　90年代以来，英国、墨西哥、泰国、马来西亚、菲律宾、巴西在短期国际资本流动的冲击下相继发生金融危机或金融风使国际资本流动再次引起人们的重视。西方经济学家对短期国本大规模流动并形成投机性冲击的原因、影响和控制方法展开究，取得了许多富有启发性的成果。　　Calvo,Guillermo A,Leiderman,Leonardo and Reinhart,Carmen M (2005)分析了亚洲新兴市场（印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾和泰国，1989.1.6～2003.1.3）资本流动和股票价格的动态关系。他们发现：除泰国外的几个国家和地区的证券收益与同期资本变动之间正相关。但短期资本的冲击会给股票市场以后的影响带来不利影响，不利资本市场发展。　　奥伯斯法尔德（Obstfeld）（2000）认为，当一国政府的经济政策并无扩张性时，私人部门对货币升值的预期会给政府增加压力，使政府处于困境。这种预期会反映股票市场的股票价格上，如果政府开放汇率，将面临资本市场的动荡，以及短期资金撤走后留下的股票价格大跌等金融危机问题。对短期资本流动的控制和监督是规避此风险的关键。 　　Bruno,C．（1997）觉得短期投机资本假借贸易等渠道流入，也加大了贸易不平衡的局面，进而也加剧了国际收支不平衡的情况。在此情形下，外汇管理局等监管部门应该加强对跨国资本流动的监管，尤其是加强对短期资本的监管。他提出出对跨国短期资本流动的监管的四条措施。一、建立预警指标体系；二、托宾税；三、资本管制；四、对对冲基金的监管 。　　2.国内国际资本流动相关理论　　国内学者关于两者关系研究成果较少，且多数集中在资本流动与金融体系稳定或金融风险的研究方面。　　季旭东（2004）认为在短期资本流动不断加速的情况下，要在外债规模及其期限与外汇储备之间保持适度的比例，对间接资本流入要加以限制，以防范金融风险。证券资本并不是金融风险罪魁祸首，健康的金融系统，完善的监管系统，经济的持续发展才是最根本的。中国经济的稳定和持续发展，证券资本的流入越来越大，我们也要越来越提升接纳和掌控证券资本的能力，使我们在以资本流动为特征的金融全球化中得到更大的发展。　　陈高祥（1997）认为短期国际资本投机冲击对中国股票市场，尤其是对发展中国家吸引外国直接投资在短期内将产生严重的负面影响，不利股票市场的发展。但从中长期来看，则影响不大，并将促进发展中国家进一步发奋图强，重新调整投资政策，改善投资环境，增强抗御短期国际资本冲击的能力，加大对国际直接投资的吸引力。　　鄂志寰(2000)指出，国际资本流入在推动金融深化、扩大金融市场规模、提高金融市场效率的同时，也导致了金融体系波动性上升以及股票市场动荡频繁爆发等问题。　　李学彬，余辰俊（2007）认为通过建立中国长期和短期资本流入的协整方程,实证分析了2000年至2007年初中国国际资本流动的情况,考察了利差、通胀、汇率预期以及中国经济增长和股票市场发展等因素对不同性质资本流动的影响。实证分析显示,中国经济的高速发展和人民币稳步升值有利于吸引外国资本对中国进行直接投资,而人民币升值预期的加强和资本市场的蓬勃发