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我们究竟要多贪婪 2016-03-13 全球对冲汇 本文作者 ：黄志鸿 Rawen Huang ，海燕资本管理有限公司 （Petrel Capital Management Limited ）创始人 ，基金经理。哈佛商学院MBA ，耶鲁大学文学士。 1资本市场充满恐惧 巴菲特曾经说过 ：别人贪婪的时候我们应该恐惧 ，别人恐惧的时候我们应该贪婪。 现在 ，资本市场里充满了恐惧 ：对中国经济硬着陆的恐惧 ，对人民币突然贬值的恐惧 ，对资本大量外 流的恐惧 ，等等。因此 ，作为价值投资者 ，我们现在需要贪婪。关键问题是 ：我们究竟要多贪婪 ？对 于这个问题我们的考虑分为内部和外部因素。 内部来说 ，由于我们没有使用杠杆 ，因此我们在市场下行的时候不需要担心被 “追加保证金”或 被”强行平仓”。这使得我们无需被动抛售任何股票 ，除非是出于公司本身的考虑因素。另一方面 ， 如果我们使用了杠杆 ，我们很有可能需要以非常不利的价格抛售持有的股票以避免被追加保证金。因 此 ，通过避免使用杠杆 ，我们获得了在别人恐惧的时候变得贪婪的机会。我们仍有足够的资金可以继 续投资。如果市场恐慌持续 ，我们将谨慎地投入这些资金。 2有策略地进取 巴菲特的搭档查理芒格也曾经说过 ：能让人沉沦的三样东西 ：酒精 ，毒品和杠杆。和各位共勉 ！ 外部来讲 ，我们将一如既往地专注于寻找估值偏低的投资机会。在香港 ，恒生指数平均价格为8倍市 盈率 ，恒生国企指数 （简称H股 ）平均价格为6倍市盈率。在A股市场 ，上证指数平均价格为15倍市 盈率 ，深证指数平均价格为40倍市盈率。与之相比较 ，道琼斯工业指数在1929年至2010年之间的平 均市盈率为15倍 ，且当前的平均价格也为15倍。  因此 ，相比较而言 ，我们认为我们的投资应该在港股市场最为进取 ，在上证市场有限度地进取 ，而在 深证市场则应避免已现有价格购入股票。 3坚持价值投资理念 当今的市场环境对很多基金 ，特别是包括我们在内的年轻基金 ，都是一个较大的考验。 对于我们调研团队来说 ，目前最大的挑战之一就是专注于研究和分析工作。在这种市场出现恐慌的时 期 ，大家很自然 ，甚至不可避免地时刻关注着市场价格的波动。但是 ，想要成为出色的价值投资者 ， 我们不应该 ，也不能承受这样的干扰。我们仍旧会专注于对公司进行基本面 （而非股价 ）的分析 ，同 时也会一如既往地坚持我们的价值投资理念。 本文已获作者独家授权 ，若欲转载 ，须获本公众号授权。 全球对冲汇  ∣关注海外对冲基金 长按 ，识别二维码 ，加关注