股权结构多元化战略与资本结构-core.pdfVIP

第五届会计与财务问题国际研讨会——当代管理会计新发展 2005 年 7 月 9 日-10 日 * 股权结构、多元化战略与资本结构 —基于代理理论的解释及经验证据 刘志远 1 邵军 1 2 阴永晟 1 （1.南开大学商学院会计系，天津 300071；2.辽宁工学院经济管理学院，锦州 121001） 【摘要】本文以我国上市公司为样本，验证在我国特殊的股权结构下，多元化经营是否对资本结构的决策产生影 响。我们发现：资本结构与国有股所占的比例显著正相关；资本结构与法人股所占的比例负相关（不显著）；资本 结构与管理层的持股比例之间是U型的非线性；资本结构与股权集中度显著正相关。多元化与资本结构之间显著负 相关。多元化程度与管理层持股比例之间显著正相关，多元化是经理层获取私人利益的手段。但不是增加在职消 费的手段。全部样本公司，资本结构与股权集中度显著负相关。在多元化公司，资本结构与股权集中度显著正相 关。多元化影响股权结构与资本结构之间的关系。多元化经营的条件下，资本结构与管理层持股比例之间显著正 相关。 【关键词】股权结构；多元化战略；资本结构 1.引言 国内不少上市公司追求多元化经营模式，试图通过多元化，扩大公司的规模。然而，现实却 让人们看到实行多元化战略使许多公司走上了加速陷入财务危机甚至破产危机之路。巨人集团、 德隆集团和三九集团等都是非常鲜明的失败案例。在我国特殊的制度背景下，多元化战略对其资 本结构产生什么影响？ 尽管资本结构的影响因素是一个古老的话题，国内学者在公司特征、融资成本、内部治理和 外部的制度环境等因素如何影响资本结构的选择方面做了大量的实证研究（陈晓、单鑫，1999； 沈艺峰、田静，1999；陆正飞、辛宇，1998；沈锡熙、沈艺峰，2000；吕长江、王克敏，2002； 张兆国、陈华东、唐丽，2001等），但很少有人从我国现有的股权结构的角度，研究多元化战略对 资本结构的影响。目前股权结构和多元化的有关结论主要来自美国数据，反映的是美国公司的行 为和制度背景。美国之外的有关股权结构、多元化与公司资本结构之间的关系的研究还很少，特 别是新兴资本市场国家。我们认为在我国独特的市场条件和制度背景下，我国特殊的股权结构, 多 元化战略必然对公司资本结构决策产生影响？出于此，我们对我国上市公司的股权结构、多元化 战略与资本结构之间的关系做一次经验性验证。结果发现：第一、资本结构与国有股所占的比例 显著正相关；资本结构与法人股所占的比例负相关（不显著）；资本结构与管理层的持股比例之间 是U型的非线性；资本结构与股权集中度显著正相关。第二、多元化与资本结构之间显著负相关。 债务市场把多元化看成是代理因素所驱使。第三、多元化程度与管理层持股比例之间显著正相关。 管理层持股比例越多，越可能进行多元化。多元化是经理层获取私人利益的手段。在职消费与多 元化程度显著负相关，多元化不是增加在职消费的手段。第四、全部样本公司，资本结构与股权 集中度显著负相关。在多元化公司，资本结构与股权集中度显著正相关。多元化影响股权结构与 资本结构之间的关系。多元化经营的条件下，长期资产负债率和总资产负债率与管理层持股比例 之间显著正相关。公司通过多元化来获取私人利益。 * 本文是国家自然科学基金重点项目“我国企业投融资运作与管理研究” （项目批准号），课题主持人为齐寅峰教授，本文是 项目 “融资成本估算与投资绩效评价” 专题的组成部分，专题负责人为刘志远教授。刘志远，南开大学国际商学院副院长，会计系博士 生导师；邵军，南开大学国际商学院会计系博士生，辽宁工学院副教授。联系地址：天津南开大学商学院会计系，邮编：300071， 电话： jzshaojun@126.com junshao@ 022-mail : 106 第五届会计与财务问题国际研讨会——当代管理会计新发展 2005 年 7 月 9 日-10 日 本文余下的部分是这样安排的：第二