2016年中全球主权信用风险展望大宗商品出口国.pdfVIP

2016 年中全球主权信用风险展望（五） 大宗商品出口国 导语：2016 年以来全球大宗商品价格全面反弹，其中原油作为全球大宗商品龙 头，价格上涨超过 30%，带动主要大宗商品价格回升。新兴市场投资者风险偏好 上升，资本回流。大宗商品价格回升带动商品出口国贸易状况改善，但各国经 济表现各异，主权信用风险分化。俄罗斯经济恢复较好，各项经济指标明显好 转。巴西经济受益于出口产品价格回升以及奥运经济，出口贸易及经济增长有 所改善。中东地区财政状况显著恶化，沙特受削减开支计划影响，经济增长放 缓，主权信用等级被调降。展望 2016 年下半年，受全球经济低迷以及美元升值 预期的影响，新兴市场国家仍面临一定外部风险。未来随着各国经济结构改革、 财政整顿的推进，经济基础较好的国家有望于 2017 年恢复增长，带动主权信用 水平进一步向好。 大宗商品价格全面反弹，7 月原油价格有所回调 2016 年以来全球大宗商品价格集体反弹，截至二季度末 IMF 全 球大宗商品价格指数连续 6个月上升，较年初累计上涨16%，其中能 源价格指数上涨明显达 21.9%，食品和饮料、非燃料、金属价格指数 分别上涨 14.7%、10.5%和 8.1%，工业原料和农业原料涨幅较低，分 别为 5%和 1%。作为全球大宗商品的龙头，原油价格年初以来至二季 度末累计上涨超过30%，带动主要大宗商品价格回升。 7 月受原油供应逐渐恢复的影响，国际油价有所回落。8 月 OPEC 开始讨论冻产协议，原油价格逐渐回升，接近今年高点。短期来看， 原油价格波动仍受库存、产量等因素的影响。若 9 月冻产协议无法达 成，油价大涨后仍有下降空间。长期来看，原油市场仍处于再平衡路 径上，全球原油供大于求的格局短期难以改变。 大宗商品出口国经济表现分化 大宗商品价格回升有利于商品出口国贸易状况改善，但各国经济 表现分化。俄罗斯经济与国际油价走势相关性较大。今年以来随着国 际油价逐渐回升，俄罗斯经济萎缩程度有所缓解。一季度经济同比下 滑 1.2%，优于去年同期水平；二季度 GDP 下滑 0.6%，经济萎缩进一 步缓解。CPI 较去年大幅下降，外汇储备逐渐增加，卢布兑美元今年 以来累计升值近 15%。巴西经济仍深陷滞涨，一季度经济同比萎缩 5.4%，通胀高企的局面未得到改善。但随着大宗商品价格回升，进出 口贸易有所好转，雷亚尔兑美元汇率也有所回升，今年以来累计升值 达 23.7%。中东地区受益于油价回升，但财政整顿抵消了部分正面影 响。沙特财政支出中社会福利开支较大，2015 年原油价格大幅下跌 导致财政状况急剧恶化，沙特政府被迫采取削减开支计划使得经济增 长进一步放缓，抵消了原油价格回升带来的收益，2016年一季度 GDP 增速放缓至 1.5%，创三年来最低。 新兴市场资本回流，投资者风险偏好回升 随着大宗商品价格的回升，新兴市场投资者风险偏好有所回升。 今年以来 MSCI 新兴市场股指累计上涨超过 10%，俄罗斯、阿根廷、 巴西股指上涨超过20%，沙特今年以来股指下降4.2%，但二季度有所 回升，显示出新兴市场资本有所回流。此外，欧洲和日本央行扩大量 化宽松政策以及实行负利率，美联储暂缓加息等因素，也是投资者对 新兴市场风险偏好回升的部分原因。值得注意的是，6月英国脱欧打 压美联储加息预期，但 7月议息会议声明显示，美国经济短期风险下 降，9月加息预期有所回升。如果美国再次启动加息程序，将对新兴 市场国家带来较大影响。 随着大宗商品价格回升，主要出口国主权信用风险分化 虽然今年以来大宗商品价格有所回升，但2014年以来持续的商 品价格暴跌已经对部分国家经济、财政造成了较大影响，不足以抵御 商品价格回升带来的正面影响，主权信用风险出现分化。俄罗斯经济 衰退放缓，经济指标出现明显好转。巴西由于出口贸易状况得到改善， 有望于 2017 年走出衰退，主权信用级别得到维持。中东地区国家政 府刚性支出占比较大，为弥补财政赤字造成政府债务水平显著上升。 2015 年卡塔尔政府债务水平较 2014 年上涨近 20%，而沙特的债务水 平由 2014 年的 1.6%升至 2015 年的 5.8%，涨幅超过 260%。鉴于此，