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利率和汇率联动关系初探 　　摘要：利率和汇率分别代表着一个国家货币的对内和对外价格，是该国进行国内外金融市场与外汇市场调节的重要工具，它们引导着资源的合理配置。当前，随着央行利率管制的放开，我国利率市场化改革基本完成，人民币国际化进程加快，国内外金融形势发生了新变化，研究利率和汇率间的联动关系，对于推动我国经济发展的内外均衡具有重要的指导性作用。本文立足与利率和汇率的经典理论，通过对相关文献的梳理和分析，展开利率和汇率间的联动关系探究。 　　关键词：利率，汇率，联动关系 　　一、利率―汇率联动关系的基本理论 　　（一）利率平价假说 　　凯恩斯在《论货币改革》中首次详细地阐述了汇率与利率之间的关系，即利率平价假说。凯恩斯认为：人们既可以将一笔闲置资金投资于国内金融市场，也可以将其投资于国外金融市场。投资于国内的资金量将取决于国内的利率水平。投资者将资金兑换成外币，然后投资于国外市场。因此投资于国外市场的资金量取决于汇率水平和国外的利率水平。为此，每一个投资者在做出最终投资决定时需要考虑以下的因素：（1）国内的投资收益和国外的投资收益比较；（2）汇率即期和远期预期的变动方向和幅度；（3）汇率的升水和贴水比率。基于这些利益的比较，投资者选择其投资的方向，并由此产生国际资本的流动。汇率水平的变动取决于某一时期两个国家之间利率收益的差异。这样，凯恩斯便将汇率的变动与两个国家之间利率的差异联系在一起。在凯恩斯之后，许多经济学家对该领域做出了深入的研究，并总结形成了现代利率平价理论。 　　现代利率平价理论认为，利率平价是通过投资者在不同国家的市场上套利形成的，即通过利率与汇率的不断动态调整而形成的。在每一个国家的金融市场上，都存在一个远期汇率的均衡水平，这一水平是与利率平价相联系的。当实际远期汇率同利率平价相偏离时，最终的结果必然是远期汇率回到均衡水平。远期汇率的均衡水平并不即期汇率，当二者之间存在差异时，具体表现为远期汇率的升水或者贴水。只有当两国利率水平的变化方向和幅度完全一致时，即期汇率才会等于远期汇率。 　　（二）蒙代尔―弗莱明模型 　　开放经济条件下的蒙代尔―弗莱明模型在20世纪60年代被提出，该模型是建立在以凯恩斯模型为基础的 IS-LM 模型之上，考虑了外部国际收支市场存在的情况下商品市场、货币市场和外汇市场三者同时均衡的决定条件，因此又叫做 IS-LM-BP 模型。经典的蒙代尔――弗莱明模型有如下几个基本的前提假设：（1）完全自由流动的资本；（2）国内外的价格水平不变，或者至少工资是不变的；（3）完全弹性的总供给曲线，即一国的总供给可以随着总需求的变动做出迅速调整；（4）实际汇率而不是名义汇率决定经常项目的均衡；（5）公众对汇率的预期是静态的，即预期汇率的变动率等于 0。 　　二、我国利率与汇率政策现状分析 　　多年来，我国利率和汇率一直处于政府管制状态之下，其形成机制脱离市场，严重阻碍着利率政策与汇率政策之间的联动，金融市场也因此积聚着金融风险。 　　（一）利率市场化改革 　　一般而言，利率市场化都要遵循一个特定的放开顺序：第一，各银行间的关于同业拆借市场的利率水平；第二，国债市场的利率水平；第三，市场化的中央银行基准利率；第四，存贷利率。中国的资本市场在经历了这么多年的发展之后，中央银行也遵循上述原则，开始利率市场化的步伐。 　　（二）汇率政策改革 　　自2005年7月开始，中国开始了一系列的汇率制度改革，从单一的固定汇率制度开始，发展到目前具有中国特色的以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，从最初的固定汇率制发展到有管理的浮动汇率制度，在这一历程中，人民币汇率制度也经历了不同的历程：在2005年至2008年内，人民币汇率不断放大浮动区间，以加大汇率的自由化程度；在2008年世界金融危机的冲击下，人民币汇率不得已的盯紧美元，再到后来2010年又重新?云袅酥?前的浮动汇率制度，并且在2014年把即期汇率交易价浮动幅度扩大至1%的历史最高。人民币的汇率制度发生了根本性的变革，然而这一系列的变革不止使人民币汇率更加趋向于市场供求水平，更加影响到了国内的整个经济体，从外贸出口的实体经济到国内各家金融机构，都切实的感受到了汇率变动所带来的影响。2015年底， IMF终于批准人民币进入SDR，这促进了人民币在多边使用、国际投融资、跨境资产配置、国际货币体系等方面实现突破，同时有助于突破人民币国际化的困局，进一步加快人民币国际化进程。 　　三、我国利率与汇率联动关系分析 　　（一）人民币汇率波动对我国国际收支的影响 　　由于外贸的出口在我国的GDP中的份额相当突出，可以说我国的外贸依存度相当高，因此人民币的汇率波动对我国进出口的冲击相当明显，也进一步加大了对我国国内经济的影响，国际收支也成了这一