电力行业改革“三重奏”系列报告之三：电改铺路，混改先行.pdfVIP

2017 年 9 月 14 日 公用事业 电改铺路 混改先行—电力行业改革“三重奏”系列报告之三 行业深度 ◆电改为国企混改打造空间，两大电网辖区混改、电改双路并进 增持（维持） “管中间、放两头”将电力系统中的发电、售电及增量配电环节推向 市场，打破以往电网环节的垄断经营，打造适宜国企混改的市场环境。近 分析师 三年政府工作报告更多关注电力行业改革，且在2017 年全方面提及改革， 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 在深化混合所有制改革的部署中，电力行业首当其冲。政策面推动 2017 021 年混改步伐加快，两大电网辖区将混改、电改双路并进，打造电力行业细 wangwei2016@ 分领域混改的样板，发电、售电及增量配电领域是混改的重点所在。 ◆资产证券化是发电行业混改的主要路径 行业与上证指数对比图 目前电力企业资产证券化率显著低于国有资产平均水平。我们认为， 20% 未来在煤电价格关系理顺，行业供给侧改革见效之后，上市公司资产注入 13% 机会增加，建议关注大股东公告资产注入承诺且具备一定注入空间的电力 5% 公司，待行业运行环境改善后的外延式扩张机会。需要注意的是，当前电 -3% 力集团之间面临重大资产重组，相关上市平台的定位可能会发生变化。 - 10% ◆增量配电及售电领域是混改重点 08-16 11-16 02-17 05-17 公用事业 沪深300 电改放开了增量配电市场，不再由两大电网公司垄断建设和运营，未 来增量配电市场主体将会出现多种所有制。具有园区资源的电力企业，具 相关研报 备开发增量配电网的潜能及优势；具备资源和市场开拓能力的地方小电网 渐行渐近的火电“新常态”—电力行业改革 “三重奏”系列报告之二 企业有望实现增量配电业务扩张。此轮电改明确推进电力市场建设，售电 ·····································2017-08-09 市场应运而生，目前在电力交易机构注册的售电公司从股东构成上看已充 火电供给侧改革：近忧着远虑，亡羊思补牢 —电力行业改革“三重奏”系列报告之一 分体现混合所有制。我们认为，售电放开的机会更多在于新进入市场的社 ·····································2017-08-04 会资本，在轻资产基础上，通过股权多元化打通发电侧和用户侧资源，甚 至通过商业模式创新，充分享用广阔的新兴市场蛋糕。除此之外，电力系 统能够推行混改的还有电力交易机构以及辅助服务市场。 ◆投资建议： 维持行业“增持”评级，推荐受益于行业多重改革、具备内涵或外延 发展空间的三峡水利、涪陵电力；以及受益于行业盈利面环比改善及国企 改革进程加快的行业龙头华能国际、大唐发电、国电电力等。 ◆风险分析： 行业混改进程慢于预期；售电侧改革、增量配电改革实施不达预期； 全社会电力需求增速下滑，动力煤价格高企等。 证券 公司 EPS PE 投资 股价 代码 名称 16A 17E 18E 16A 17E 18E 评级 600116.SH 三峡水利 10.33 0.23 0.27 0.30 45.1 38.2 34.5 买入 600452.SH 涪陵电力 40.34 1.05 1.80 2.29