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第九章经济(经营)风险暴露的管理 什么是经济（经营）风险暴露？ •经济风险暴露是指汇率不可预期的变化对企业价值的影响程度。 •1980年代的日元升值，日本出口产品受到影响 •1990年代的墨西哥比索贬值，墨西哥进口产品受到影响 •此类风险是系统性 • • •经济或经营风险暴露是基于公司价值，汇率发生变化而使得未来 现金流改变进而导致获得现值发生改变。 •广义来说，经济或经营暴露包括交易风险暴露（第九章）和经营 风险暴露（本章） •经济（经营）风险两个理解误区： •只有在国外有经营活动的公司才有经营风险 •如果一个公司采购与销售完全用本币结算，则就不存在经营风险 •该风险的来源实则为竞争或者潜在的竞争！！！ •例如人民币升值时，出口产品价格提高，运用价格和收益需求弹性原 理分析，出口企业可以有两种战略选择： •其一，维持单位产品人民币价格不变（外币标价上升）或设法提高价 格（外币标价更加上升），导致产品尤其是价格需求弹性较大产品的 销售数量下降，企业未来经营现金流量将有所下降； •其二，如企业看重的是产品的市场份额，即维持人民币升值前销售量 不变或继续扩大销售，企业可采取降价策略（即维持外币标价不变则 人民币价格下降）。 •经济风险在很大程度上要取决于价格、销售量或成本的变动对汇率变 动的反应程度。企业若想在外汇经济风险中保持稳健经营，就必须要 考虑其产品的价格需求弹性，而一家企业的产品是否具有弹性，主要 取决于其产品在国外市场是否有其他同类产品的供应渠道或替代品。 外汇对企业经营影响明显吗？ •通过考察外汇ß值来检验外汇影响程度 •什么是ß：市场ß和外汇ß衡量了投资组合对股票市场指数和汇率指数敏感度。 •CAPM模型：E （Rp ）=Rf+β（[ （RM ）‐Rf] ) •其中β=Cov （Ri，Rm）/Var （Rm），为某一组合的系统风险系数，CAPM模 型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单 个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。 • 个股（汇）合理回报率= 无风险回报率+β×(整体股（汇）市回报率‐无风险 回报率)  •结果显示部分行业与外汇ß存在关联。负值表示收益与汇率呈反向关系。 经济风险暴露的测量 •货币风险暴露有两个敏感度来衡量： •公司资产负债的未来本币价值对汇率随机变动敏感程度（体现在报表中） •公司现金流对汇率随机变化的敏感度（取决于竞争地位） 资产风险暴露 资产与负债的 国内货币价值 汇率波动 企业价值 经营风险暴露 未来经营现 金流量 经济风险暴露的测量（对企业价值的影响） •举例说明如何测算资产风险暴露 •P=a+b*S+e，回归方程考察外国资产的本币价值与汇率关系 •b=Cov(P,S)/Var(S)，回归自变量系数 •Cov(P,S)是资产的本币价值与汇率的协方差 •Var(P)=b^2*Var(S)+Var(e) ，将本币价值方差分解为两部分 •Var(P)资产本币价值的方差 •b^2*Var(S)与汇率随机变动相关的资产本币价值的变动部分 •Var(e)与汇率变化无关的资产美元价值的剩余部分 •见表9‐2 经营性(operating)风险暴露的界定与实例 •汇率随机变动对资产和负债影响容易理解，但对现金流的影响却尚不清 楚。原因： •资产和负债的风险暴露可列示在会计报表中；而对现金流的影响却没有 体现在报表中。 •很多情况下，汇率随机变化对公司经营现金流量的影响在公司全部风险 暴露中占大多数，远超过合同风险暴露。 •竞争风险：外币贬值会改变企业在市场中的竞争地位，从而影响用外币 计价的现金流量 •转换风险：固定的以外币计价的现金流在贬值后转换为数额更少的本币。 •见表9‐5 经营性风险暴露的决定因素 •经营性风险暴露无法利用财务报表体现。 •经营性风险暴露有以下因素决定： •公司所需资源与销售产品的市场结构 •公司化解汇率变化影响的能力 •例如某制造企业的原材料是否进口？制成品是否外销？竞争对手 是否都是本土企业？消费者对于价格变化弹性如何？ •价格与成本受汇率影响越大，所面临的经营性风险也就越