期货合约的定价.pptVIP

* * 第十二章 金融衍生工具投资分析 第一节 期货合约投资分析 第二节 期货投资分析 第一节 期货合约投资分析 一、期货合约概述 二、期货合约的基本功能 三、期货合约的定价 一、期货合约概述 期货合约（Futures Contract）是指买卖双方之间签订的在将来一个确定时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 国际期货市场的发展，大致经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。 期权交易不仅对现货商提供规避风险的作用，而且对期货商的期货交易也具有一定程度的避险作用。相当给高风险的期货交易买了一份保险。因此，期权交易独具的或与期货交易结合而产生的种种灵活交易策略吸引了大批投资者。 目前，国家期货市场上的大部分期货交易都引进了期权交易方式。 二、期货合约的基本功能 （一）风险管理功能（Risk Management） 风险管理功能具体表现为利用商品期货管理价格风险，利用外汇期货管理汇率风险，利用利率期货管理利率风险和利用股指期货管理股票市场系统性风险。 在某些特定的假设前提下，期货交易可以使风险在不同风险偏好的投资者之间进行转移和在分配，并将这些风险分配给那些最具有风险承受能力而又最愿意承担风险的投资者，从而稳定现货市场的价格波动。 （二）价格发现功能（Price Discovering） 期货市场来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，起到了价格发现的功能。 （三）投机功能（Speculation ) 期货市场的一个主意经济功能是为生产、加工和经营者等提供价格风险转移工具。要实现这一目的，就必须有人愿意承担风险并提供风险资金。扮演这一角色的就是投机者。投机者是期货市场的重要组成部分，是期货市场必不可少的润滑剂。投机者是期货市场具有了投机功能。 三、期货合约的定价 （一）无套利定价原理 在期货—现货平价原理中，我们介绍了持有成本模型，根据持有成本模型我们可以由现货价格推导出期货的价格。 但由于持有成本模型的种种假设条件与市场上的实际情况并不完全相同，两者之间存在着一定的差距，所有 所表现的期货价格仅仅是一个理论价格。实际上，我们并不要求所有市场参与者都必须满足上述假设，这些假设只是相对于一些大的投资银行和证券公司而作出的，因为正是这些注意市场参与者的套利活动，才确保了期货价格与现货价格之间的关系趋向均衡，这就是无套利定价的基本思想。 假如 ，市场会发生怎样的情况呢？通过表12-1的操作，套利者可赚得无风险利润。 假如 ，套利者会卖空现货，并将卖空所得到的收入按无风险利率贷出，与此同时，在期货市场上做多，即买入该种基础资产的期货合约，并将期货合约一直保持至到期日。因此，即使持有成本的种种假设条件不满足时我们也可以根据套利活动使其价格达到均衡。 FT-S0(1+C) -S0 -S0*C +ST 0 -S0 +S0 净现金流动 基础资产的持有成本 归还本金 履行期货合约规定的交割义务 净现金流动 购买期货合约的基础资产 按无风险利率借入资金 FT-S0(1+C) 无风险套利利润 FT-ST 期货合约逐日盯市的累计损益 到期日 0 按Ft出售期货合约 交易日 现金流动状况 套利者的资产组合 表12-1 时的套利策略 （二）外汇期货定价 外汇期货，是指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。 外汇期货也被称为外币期货或货币期货，用来回避汇率风险。 1.现货—持有模型 借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S0购买一定数量的外币，同时以价格FT卖出该种外汇期货合约（剩余到期时间T，短期利率r2）。 这样，持有成本模型中的储蓄成本依赖于本币短期利率r1，资产收益则依赖于外币短期利率r2。 当市场均衡时，现货到期价值=期货到期价值，用公式表示为 所以，外汇期货的定价可以表达为 当然，上述外汇期货的这种定价公式，隐含着一系列条件。 （1）FT与S0同为间接标价法。 （2）货币期货的价格FT与货币远期合约的价格是一致的。 （3）期货市场为完全市场，即无直接交易费用，无借贷利率差异，无现货市场卖空限制。 2.关于利率平价理论的外汇期货持有成本模型 将式（12-1）代入持有成本模型的一般形式FT=S0(1+C) ，可以得到持有成本： r2与t都很小时，下式成立。即： 3.关于购买力平价理论的外汇期货持有成本模型 按费希尔分析，名义利率rn包含两部分，即实际利率r*和通货膨胀率E（I），用公式表