大类资产配臵及模型研究（五）——.PDFVIP

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2017 年08 月30 日 [Table_Title] 大类资产配臵及模型研究（五）—— 相关研究 [Table_ReportInfo] 《选股因子系列研究（二十四）——基于 拟合优度和波动率调整的因子溢价估计》 Black-Litterman 模型的直观理解 2017.08.28 [Table_Summary] 《“量辨”第一期：中国经济下行风险犹 投资要点： 存——利差曲线与中国经济增速的相关 性分析》2017.08.17 《FICC 系列研究之五——商品期货因子 过往的文献和报告多集中论述 BL 模型的数学推导、组合构建和实际应用，却对其 挖掘与组合构建再探究》2017.08.18 直观涵义着墨甚少。因而使得很多人对 BL 模型产生了一定的误解，认为它只不过 是又一个数学游戏，并不具备很强的实践意义。但事实上，和其完备、优美的理论 相比，BL 模型背后蕴含的思想和它想要解决的问题才是核心与关键。本文就将以此 为重点，在不涉及任何数学公式的基础上，仅通过一些简单的例子进行演示和说明， [Table_AuthorInfo] 以期帮助投资者更加合理地运用BL 模型。  均值-方差模型的结果常常会严重偏离投资者的预期。在一个包含了美国、香港、 中国、英国、法国、德国和日本，这7 个国家和地区的股票指数的配臵案例中， 投资者认为，未来中国市场的收益率将比亚洲其他国家和地区高 5%。因而，他 只想改变这三个市场的投资比例。但在使用均值-方差模型后，与观点无关的其他 市场的权重都发生了巨大的变化。  在没有任何约束的条件下，BL 模型只改变那些和投资者观点有关的资产的权重。 对上述案例运用 BL 模型后，可以发现，中国市场的权重相比初始值显著增加， 香港和日本市场的权重减小，美、英、法、德四国的权重不变。显然，这样的结 果更符合投资者想要通过加入主观观点达成的目标。  投资者对某项资产的观点越正面，BL 模型对初始权重的提升就越多。如果投资 分析师:冯佳睿 者所持的观点比原先更为乐观，比如，把德国市场的收益率优于美国市场的幅度 Tel:(021 从3%上调至4% ，那么在BL 模型下，德国市场的配臵权重将会进一步上升。与 Email:fengjr@ 此同时，美国市场的权重则继续下降。 证书:S0850512080006  投资者对观点越缺乏信心，BL 模型对初始权重的改变越小。BL 模型另一个吸引 人的特质是，投资者可以对市场观点设定信心水平。当投资者对原来的观点不那 么自信时，权重的变化幅度将变小。假设投资者对“中国市场收益率优于亚洲其 他国家或地区 5%”这一观点的信心水平从 100%降到50% ，那么与100%信心 水平下的权重相比，中国市场权重有所下降，香港和日本市场权重则出现上升， 即相对于初始权重的改变幅度变小。