总量流动性短缺与流动性资产定价.pdfVIP

总量流动性短缺与流动性资产定价 主要内容 l投资者的承诺与价值存储 l跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 l总量流动性短缺和流动性资产定价 l财富的跨时平滑：企业界作为净放贷者的情形 投资者的承诺与价值存储 当面临序贯融资需求的企业面对信贷配给时，经济中足够数量的价值存储形式 （内外部流动性）能保证投资者 兑现承诺对企业再融资，实现财富转移 （跨状态或跨时转移）并进一步实现有效率的生产。 n 投资者的承诺 （a ）信守初始合约中的承诺，用其未来收入为企业融资；(b) 事先存储一部分价值以备将来履行 再融资义务。投资者的承诺是否可信，取决于经济中是否有足够数量的价值存储形式 n 价值存储形式 （a ）内部流动性 由企业界通过发行对未来现金流的索取权所创造的流动性； （b ）外部流动性  企业界以外所创造的流动性。包括土地、已存在于经济中的租金、国库券等。 n 自足性命题 如果满足以下两个条件 （a ）不同企业的流动性需求是相互独立的 （没有共同冲击）； （b ）现 有资金被汇集后，再按照企业的信贷额度在企业间分配 （资金无浪费）。那么，即使无外部性价值存储形式，企业 也可以实现有效率的生产。 n 财富转移 （a ）跨状态转移 在未来的困境中企业需要资金注入，而在良好状态下可能又可以为投资者提供资 金； （b）企业在某些阶段会保留剩余资金，以备收入和投资机会不匹配时使用。 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 n 建模 u前提或假设 u模型推导 u有效率投资的单位成本 u不会破产清算时投资者的盈亏相抵条件 u结论 u充分性结果 u多余的内部流动性 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 跨状态财富转移：内部流动性何时是充足的 金融中介 总量流动性短缺和流动性资产定价 n 总体冲击和外部流动性 n 流动性资产定价 n 由政府提供外部流动性 总量流动性短缺和流动性资产定价 总量流动性短缺和流动性资产定价 总量流动性短缺和流动性资产定价 总量流动性短缺和流动性资产定价 1 图 15-3 总量流动性短缺和流动性资产定价 总量流动性短缺和流动性资产定价 财富的跨时平滑：企业界作为净放贷者的情形 财富的跨时平滑：企业界作为净放贷者的情形 财富的跨时平滑：企业界作为净放贷者的情形