存款利率放开、经济结构调整与货币政策转型 - 中国银行业监督管理 .pdfVIP

2015 年第9 期 15 ﹡ 存款利率放开 经济结构调整与货币政策转型 、 李宏瑾　　洪　浩　　朱　虹1 摘要：本文根据Clower （1967 ）的现金先行机制，在新古典框架下构建了考虑银行生产 函数的动态随机一般均衡模型（DSGE ）。模型采用校准和贝叶斯估计方法获得模型参数，通 过稳态方程、脉冲响应和数值模拟分析，发现放开存款利率上限将有助于提高居民消费，促进 金融服务业发展并吸收更多就业；由于银行部门的作用，资本存量下降和经济结构改善过程将 更为平缓；银行在经济波动中的作用会越来越重要，货币政策的有效性和利率传导渠道将得到 明显改善；产出和通胀波动将下降，利率和银行信贷波动加大，从而要求货币政策逐步转向价 格调控。 关键词：利率市场化；宏观经济；经济结构；货币政策 一、引言 2015 年 10 月，中国人民银行在下调存款基准利率的同时放开了存款利率上限管制，标志 着我国利率市场化改革已基本完成。长期以来，作为利率双轨制核心的存款利率上限管制，人 为压低了金融市场利率，货币政策不得不通过数量工具调整的失真的价格信号传导。存款利率 市场化对金融资源优化配置和货币政策转型至关重要 （He 和 Wang ，2012 ），放开存款利率管 制对提高资源配置效率和货币政策的有效性具有非常重要的意义。特别是在我国经济进入以中 高速增长、结构调整和创新驱动为特征的新常态的当下，存款利率的开放对优化资源配置、推 动金融机构转型发展和促进货币调控框架转型，具有非常重要的意义。 传统的有关利率市场化的理论和经验研究主要采用局部均衡比较静态的分析方法和以结构 1 李宏瑾，经济学博士，中国人民银行营业管理部副研究员；洪浩，经济学博士，中国人民银行金融研究 所博士后；朱虹，经济学博士，中国银行间市场交易商协会。作者感谢匿名审稿人的意见，文责自负。 本文仅代表作者个人观点，与所在单位无关。 * 本课题为CF40 青年论坛课题 “宏观结构变迁与货币政策转型”项目阶段性成果。 存款利率放开、经济结构调整与货币政策转型 总第 期 16 45 稳定为前提的计量经济学模型，由此得到的结论往往并不一致。近十多年来，动态随机一般均 衡 （DSGE ）模型成为现代宏观经济学的主流研究方法。DSGE 在一般均衡框架下有机融合微 观和宏观分析，通过动态优化来描述经济主体不确定环境下的行为，更具理论的严谨性，从而 避免传统计量模型的参数因结构性变化所面临的卢卡斯批判问题 （如利率市场化改革）。当前， 主要国家的中央银行都广泛采用DSGE 作为定量分析的基准模型 （刘斌，2014 ），采用DSGE 分析利率市场化问题是非常理想的技术选择。 近年来，国内利用DSGE 分析利率市场化对宏观经济的影响取得了一定的研究成果 （如 金中夏等，2013 ；陈彦斌等，2014 ；郭路等，2015 ），但是这些分析并未考虑金融部门的作 用。传统的DSGE 也大多以金融市场完美有效作为假定，很少讨论金融部门的作用 （Gali 和 Gertler, 2007 ），但不存在信息不对称和市场摩擦显然不符合现实。特别是随着全球金融危机 的爆发，经济学家们意识到金融在宏观分析中的重要性，考虑金融因素的动态随机一般均衡 （FDSGE ）模型开始成为宏观研究的重点。 早期的FDSGE 模型主要依据Bernanke 和Gertler （1989）提出的金融加速器理论或 Kiyotaki 和Moore （1997）的信贷抵押品约束条件。两种方法都是考察融资溢价对融资条件的 影响，进而分析其在货币政策传导中的作用的。但两种方法的融资溢价分析，均没有考察金融 机构的决策行为，缺乏对金融部门与实体经济动态反馈路径和内生关系的具体描述。纳入有金 融机构的DSGE 模