可转换债券发行公司投资与分红的柔性的分析_曹国华.pdfVIP

财 经 论 坛 可转换债券发行公司投资与分红的柔性分析 曹国华,张照蓉 (重庆大学 经济与工商管理学院,重庆 ) 400030 摘 要:文章从理论角度把向来独立进行的可转债的研究与投资决策研究利用实物期权的思想 联系在一起,在同时考虑投资不可逆以及融资约束的情况下,对业绩良好的可转债发行公司的投资 和分红的柔性进行研究,分析了企业最优决策的问题,为可转债发行公司的投资和分红提供理论依 据。 关键词:可转换债券;投资;分红;柔性分析;实物期权 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: ( ) F832.48 A 1002-6487200808-0133-03 可转换债券(以下简称可转债)理论的研究贯穿资本结 ! # () (t)dt=K(t)dt+K(t)dW(t) 2 构理论研究过程,然而将可转债与柔性投资联系起来的文献 其中 为一个维纳过程。 W(t) 不多。本文从理论角度把可转债的研究与投资柔性研究利用 假定在运营过程中,企业不再变动普通股票和债券的头 实物期权的思想联系在一起,同时考虑投资不可逆及融资约 寸(如增发新股或发行新债券等),由于假定企业业绩良好, 束,在预期可转债能按期转股的情况下,对业绩良好的可转 故企业会预期可转债到期时可转债持有者会转股。而在可转 债发行公司的投资和分红的柔性进行分析。 债转股过程中,股票头寸价值增加,可转债头寸价值减少,两 者价值变动刚好抵消,则有 dS(t)+dB(t)+dC(t)=0。 模型 将()式代入()中,化简整理得: 1 2 1 # () dX(t)=(K(t)-PI(t)-D(t))dt+K(t)dW(t) 3 k 1.1模型假设 设留存收益X(t)≤0时,公司进入清算状态。则为保证公 考虑一个有持续经营能力的业绩良好的可转债发行公 司正常运营,有约束条件: 司,设在初始时刻,企业通过发行普通股,债券及可转换债券 () X(t)≥0 4 三种方式进行融资