沥青市场表现疲软，月间价差有望回归 ——多沥青1706空沥青1612 .docVIP

沥青市场表现疲软，月间价差有望回归 ——多沥青1706空沥青1612套利方案 市场供给充，需求疲软导致库存高企，有利于近月走弱 8月份以来，国内炼厂沥青装置开工率维持在70%左右，资源供应充足。而杭州受G20峰会影响，镇海炼化、中海泰州等炼厂均有降负荷迹象，日产量减少30%-50%不等。同时，由于国际油价近期持续上升带动成品油价格上调，炼厂炼化利润好于沥青，部分炼厂将装置从沥青转产焦化料和渣油，开工率出现小幅下滑。 需求方面，因雨季尚未完全结束，部分地区公路项目并未进入开工期，沥青刚性需求难以释放。即便即将进入秋季沥青消费旺季，由于今年大型公路基建项目减少，沥青需求增长有限。同时，因杭州召开G20峰会影响，杭州300公路范围内的公路项目全面停工，也将令华东地区现货价格承压。 总体来看，市场供给充足，而需求在四季度难以提振，外加高库存有待消化，近期沥青期货价格易跌难涨。 图表1、沥青消费量累计值 图表2、沥青期货库存与结算价 图表3、沥青现货市场价格 图表4、沥青进口价格 资料来源：广州期货、wind 多空博弈令价差宽幅震荡，区间下沿存在回归需求 从技术面分析来看，Bu1609合约已跌破2月份创下的1709支撑位，考虑到四季度基本面依旧疲软的因素，Bu1612合约跌破前低1787一线概率较大。 图表5、Bu1609合约日K线图 图表6、Bu1612合约日K线图 资料来源：广州期货、文华财经 通过价差分析我们发现，近3个月Bu1706-1612价差均表现为138-286区间宽幅震荡格局。而对于未来的走势判断，Bu1612相对于Bu1706走势偏弱，从而令价差扩大有利于价差回归行情。 图表7、Bu1706-Bu1612价差图 资料来源：广州期货、文华财经 三、 12月合约天量持仓，资金推动有利于空头进一步打压 截至2016年8月31日，沥青期货主连持仓量高达122万手（约610万吨），为沥青上市以来最高持仓量，并有继续增加的迹象。但反观上期所沥青库存，仓库和厂库库存一共就28万吨。持仓量超上期所仓单数量20多倍表明近期沥青价格更多的是受到资金推动所致。近期沥青期价回落过程有仓量齐增的配合，表明下行趋势仍存在维持的动能。若后市BU1612跟随前期BU1609走势，下破今年期价低点，则目前资金高度集中投机性强的BU1612可能在多头止损情况下出现又一轮快速下跌。尽管短期单边走势仍存在不确定性，包括存在外围原油等因素的影响，但基于我们对沥青近期基本面整体依然偏弱的判断以及近远月价差的波动规律，目前进行多Bu1706空Bu1612的区间波段操作安全边际较高，即便行情不如预期发展，风险也比较可控。 图表8、沥青期货主连持仓量 图表9、上期所沥青仓库和厂库库存（吨） 资料来源：广州期货、上期所 操作方案： 以8月31日周二收盘价计算，6月沥青合约为2018元/吨，12月沥青合约为1852元/吨，“Bu1706-Bu1612”组合价差为164。建议该套利组合入场区间为价差150-180；目标区间为前期震荡平台上沿区域250-270，但不排除价差进一步测试震荡区间下沿再回升的可能；止损位为135（收盘价差）。 资金分配： 考虑到相同品种的跨期套利交易风险性以及波动性较小，可以选择80%资金用于该方案操作，20%资金作为风险准备金。假设100万投资资金，可用80万资金用于套利，20万用于风险准备。 比例分配： 广州期货Bu1706合约最低交易保证金标准为11%，Bu1612合约最低交易保证金标准为11%。 按8月31日周二收盘价计算，Bu1706合约为2018元/吨，Bu1612合约为1852元/吨，假设合约保证金分别为11%，合约设计为10吨/手。 根据每手所需保证金公式： 保证金=期货价格×合约规定每手吨数×保证金比例 则一套Bu1706-1612合约套利保证金为： （2018元/吨×10吨/手×11%×1手）+（1852元/吨×10吨/手×11%×1手）=4257元 80万操作资金可以操作的组合: 80万÷4257=187套 即,可以买入Bu1706合约187手，卖出Bu1612合约187手。 持有期: 根据我们对未来基本面的判断，我们预计市场回归时间应该在一个月以内，即本策略持有期主要在9月份。 具体操作： Bu1706-Bu1612价差在150-180区间内收集筹码。操作期间若收盘价差下穿前期震荡平台下沿135，则全部止损。策略建议价差第一目标位为250-270，价差到达该区间后投资者可根据自身风险偏好选择是否继续持有。 止损情况： 假设入场平均成本为价差160，如果行情向不利方向发展，价差低于135，则 最大亏