1. 正回购操作套作原理.docVIP

　 专题研究　　 　　 请务必阅读免责条款 - PAGE \* MERGEFORMAT 1 - 研究创造价值 专业前瞻市场　 　 　 债券专题研究　　　正回购套作专题　　　　 债券专题研究　　　 正回购套作专题　 TIME \@ yyyy年M月d日 2012年8月14日　　　研究员：徐虹　执业证书编号：S0170511040007 　电 话：0411　　网 址：　　　邮 箱： HYPERLINK mailto: TIME \@ yyyy年M月d日 2012年8月14日　　 　 研究员：徐虹　 执业证书编号：S0170511040007 　 电 话：0411　　 网 址：　　　 邮 箱： HYPERLINK mailto:xuhong@ xuhong@　　 　 　 1. 正回购操作套作原理　　　 债券质押回购业务是通过债券收益（率）和回购资金成本（利率）差价，来获得盈利，简单的说就是“借钱买券”。　　 2. 关于“借钱”　　 我们看到，交易所质押式回购利率成交活跃的品种是1日（204001）、7日（204007）以及1日（130910）。从近两年交易所质押式回购的平均利率水平来看，以3%的年化收益率“借钱”可以实现。　 3.套作收益分析　　　 在不考虑违约风险的情况下，我们对于债券的选择主要从以下几个方面考虑：到期收益率、市价、折算率以及流动性。以09怀化债（111051.SZ）为例，当放大倍数为1时，用50万现金可买入债券，年化收益率最大可达到10.15%，最差的情况年化收益率也能达到6.34%；当放大倍数为2时，持有债券至到期最大年化收益率可达到13.65%，最差年化收益率可达到7.45%。　　　 4.套作风险分析　　　 债券兑付风险、利率风险、折算率调整的风险；　 如果投资者对债券进行避税操作或者不是持有至到期，则还需面对的风险包括：流动性风险和市场风险。　　 　 图：09怀化债价格走势　　 　 资料来源：wind，大通证券研发中心　　　 　　 　 　　 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据　　　 　　　 市场有风险·投资须谨慎 　　 债券质押回购业务是通过债券收益（率）和回购资金成本（利率）差价，来获得盈利，简单的说就是“借钱买券”。“借钱买券”的成功需要以下三个要素：　 以较低的利率水平借到钱　　　 买到较高利率水平的债券　　 债券正常兑付　 简单举例来说，如果7天质押式回购利率为3%（年化），市场某种债券到期收益率7%，我们可以用3%的利率借钱并买入7%的债券，期间4%的利差收入为套利空间。如果我们进行多倍套利，那么，在忽略交易成本和税收的情况下，净资金回报率公式如下：　 净资金回报率=债券收益率+（债券收益率－回购资金成本利率）*（套作倍数-1）　 表1：正回购套作收益预测表　　 项目　　　 套作倍数　　　 （2倍）　　　 套作倍数　 （3倍）　 套作倍数　　　 （4倍）　　 套作倍数　 （5倍）　 债券平均收益(6%）　　　 12%　　　 15%　　 18%　 21%　 债券平均收益(7%）　 15%　　　 19%　　 22%　 26%　 资料来源：大通证券研发中心　 2.关于“借钱”　 对于交易所的投资者而言，“借钱”的途径主要通过交易所质押式回购进行。上海证券交易所可交易的质押式回购（括弧中为交易代码）分为1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）共9个品种。深圳交易所按回购期限分为1日（130910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131907）共4个品种。从下图我们看到，交易所质押式回购利率成交活跃的品种是1日（204001）、7日（204007）以及1日（130910）。从近两年交易所质押式回购的平均利率水平来看，以3%的年化收益率“借钱”可以实现。　　　 图1：交易所质押式回购利率近两年成交量　　 　 资料来源：wind，大通证券研发中心　　 表2：交易所质押式回购利率近两年日均收益率　　　 证券代码　　　 证券简称　　　 2010.1.1-2011.12.31　　 2011.1.1-2011.12.31　　 204001.SH　 GC001　 3.4602　 1.9277　 204002.SH　　 GC002　 5.0500　 3.2430　　　 204003.SH　　 GC003　　　 2.0830　　　 3.1811　 204004.SH　　 GC004　　 2.28