中国股市收益与股本关系的实证研究 邹功达.pdfVIP

深圳证券交易所 第六届会员单位、基金公司研究成果评选 中国股市收益与股本关系的实证研究 ——以上海股市为例 A 综合市场类 三等奖 邹功达 广发证券股份有限公司 本研究获国家社科基金重点项目（03AJY008）资助 1 内容提要 本文以沪市为对象研究了我国股市收益与流通股本的关系。作 者通过实证分析发现，普遍存在于欧美证券市场与新兴市场的“小公 司效应”在我国一定时期也存在（本文称为小盘股效应），但是与之 不同的是，在我国还存在“大盘股效应”，小盘股效应与大盘股效应 的合力造就我国与众不同的收益-股本呈现U 型关系。本文剖析了形 成这种关系的内在机理，认为是在投资理念转换、获利模式更替的特 殊时期两种效应交织发生作用的结果。为了进一步佐证收益-股本的 U 型关系，作者对各个时段相对大盘的持有期收益率的影响因素进行 回归分析，并在此基础上提出相关的投资策略建议。 本文的创新之处： 1．在研究思路上，本文按市场运行状态将样本期划分为八个时 段及对应的八种市场类型，对各个时段的收益-股本之间的变动关系 进行实证分析，发现了收益-股本关系的时间阶段性特征及总体上收 益-股本呈U 型关系的结论；同时，对不同时段的持有期相对收益率 的影响因素进行回归分析，回归结果佐证了前面研究得出的收益-股 本关系的结论，使得整个研究过程较之同类研究更具严谨性。 2．在研究方法上，本文先抽样构建股票组合，再分组统计收益 率以检验收益-股本的U 型关系，然后通过对持有期相对收益率的影 响因素进行多元回归分析以佐证前文结论并为制定投资策略建议提 供理论依据。虽然在方法本身上没有创新，但这一系列实证研究方法 之间的配合运用有其独到之处。 3．在研究结论上，与国内外同类研究相比，本文发现了中国股 市在样本期内有与众不同的小盘股效应与大盘股效应揉和而成的收 益-流通股本U 型关系。 2 目 录 1、 引言 2、 文献回顾 3、 收益-流通股本U 型关系检验 3．1 样本选择 3．2 组合的构建与调整 3．3 收益率的计算 3．4 收益率的风险调整 3．5 实证结果及分析 4、 对收益-流通股本U 型关系的解释 5、 相关投资策略研究 6、 基本结论 参考文献 附表1 3 1、引言 国内外学者对上市公司股票收益率与规模之间的关系进行了广 泛研究，他们发现收益率与公司规模之间存在反向变动关系，即随着 公司规模的增大，收益率呈现减少的趋势。收益与规模之间的这种关 系称之为“小公司效应”(small-firm effect) 。 Banz ( 1981)最早发现美国股票市场具有“小公司效应” ，随后Keim (1983) 、Reinganum (1981, 1983) 、Blume 和 Stambaugh (1983) 发现 了“小公司1 月效应” 。另一些学者如Arbel 和Strebel (1982 ，1983) 、 Chan 、Chen 和Hsieh （1985 ）、Amihud 和Mendelson (1986)、Amihud (2002) 等对“小公司效应” 的形成原因提出了解释框架。而 Davis 和 Desai (1998)的研究则表明，“小公司效应”只在震荡平衡市中才表现显 著。国内学者宋颂兴和金伟根 （1995 ）、周文和李友爱