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关于我国IPO抑价现象的看法 摘要 新股发行抑价是各国股票市场的一个普遍现象，我国的IPO抑价程度尤为严重。IPO抑价不仅反映了股票市场的资本资产定价效率，而且体现了股票市场融资功能发挥的好坏。本文的行文思路是开篇介绍IPO抑价的概念，然后指出我国IPO的现状及高抑价率的弊端，接着阐明本人对于产生这一现象原因的分析，最后提出IPO新股发行的政策建议。 关键词：IPO抑价 高抑价率 承销商 股权分置 委托代理 政策建议 1、IPO抑价定义 IPO抑价是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价，通常表现为新股发行上市首日的收盘价明显高于发行价，也就是新股上市首日能够获得显著的超额收益。 2、我国IPO抑价现状及弊端 中国证券市场股票IPO的首日超额收益率【】 IPO的抑价程度可用如下公式来测量： AR=P1/P0—Q1/Q0【】 其中，AR是超额报酬率，其值越高，IPO抑价程度就越严重；P1是新股上市首日收盘每股价格；P0是新股发行每股价格；Q1是新股上市首日市场收盘股价指数；Q0是新股发行日的市场收盘股价指数。 中国IPO的现实是，即使新股发行实行市场化、无上限价的方式，即使新股发行价定得很高，但新股在二级市场上市首日收盘价仍然可以水涨船高，导致普遍IPO新股发行抑价率很高。中国股市IPO长期绩效与IPO抑价存在负相关的关系，在股权分置下大量股权的不能流动，以及法人配售股票限制卖空情况下，较高的IPO抑价并不反映企业未来的发展前景，只是反映了机构为锁定期后脱手股票的动机；同时也说明了中国投资者投资理念不成熟，盲目炒作；此外也在一定程度上反映了中国的上市公司在IPO发行时有“过度包装”的嫌疑。 IPO现象严重，弊端较多。首先，新股市场的一部分资金撤离二级市场，使得“资金拉动型”的二级市场更加低迷；其次，因为投资于新股的低风险和高收益，大量资金集中在一级市场，退出货币正常的流通领域，影响央行货币政策的执行效果；再次，大大小小的券商因新股发行的高利润而为承销资格以及主承销资格展开恶性竞争，加大自身的经营风险；最后，有大量来历不明的资金囤积于一级市场，形成潜在的金融风险。我认为这一现象是承销商、机构投资者、股权结构等诸多主体和体制原因相互交织在一起所造成的。 3、不同角度对IPO抑价现象的解释 3.1承销商与IPO抑价 首先谈一谈承销商在IPO抑价中的作用。承销商作为公司上市过程的重要中介机构，其作用主要有一下三点：一是帮助企业获得上市资格；二是帮助企业尽快取得上市的批准，缩短等待发行的时间；三是维持股票上市初期的价格，并以一定的抑价、市盈率、换手率等指标来确保发行的成功。中国的股票市场没有做市商制度，所以IPO新股上市首日以及上市初期的价格表现完全是市场行为造成的。尽管我国股票一级市场上某些IPO新股允许发行给所谓资金雄厚、声誉良好的战略投资者，而且对于这些获得IPO新股的战略投资者也有“锁定期”的要求，但“锁定期”一般在半年以上，时间较长，加上有不少承销商并没有预留一定数量的IPO新股，所以在IPO新股上市初期承销商对新股价格的稳定和维持是没有动力的。相反，在某些情况下承销商或者其他机构对看好的IPO新股为了在二级市场上吸纳到在一级市场上得不到的资金，反而很可能在IPO新股上市初期刻意打压。换一个角度解释，根据投资银行信誉假设理论，该理论是承销商出于对自身利益角度的考虑，20世纪90年代以后，尤其是网络泡沫期间，承销商的信誉越高，其承销的股票抑价率越高。【】承销商通过制定低价吸引投资者，从而间接获取佣金收入。 另外，在初步询价或是累计投标询价阶段，有不少承销商为了自身利益，刻意将报价定得较低，这就使得上市公司的股价在报价阶段没有被正确估计，公司价值通常被低估，并且新股一旦发行，很可能出现高抑价，证券公司就能从中获得不少收入，而这在定价过程中似乎已成为行业的“潜规则”。 3.2股权分置与IPO抑价 其次，股权分置改革造成IPO抑价严重的现象。股票市场设立初期为了保证上市公司的国有控股性质，设计了股权分置的制度安排，即上市公司的大部分股票不可在二级市场流通，而可以流通的社会公众股仅占总股本的约1/3。股权分置改革完成以后我国股票市场进入了全流通时代理论上从2006年5月18日新老划断之后新股发行都是全流通的但是新股发行之后仍有相当部分股票有3个月至3年不等的锁定期从而导致新股发行有全流通之名无全流通之实 该表来自何剑.中国股票市场IPO抑价实证研究【J】暨南大学学报2006年，第11页。 该公式来自朱南.对我国股票首次公开发行抑价的实证研究【J】财经科学，2011年，第32页。 该理论摘自蒋成忠.我国现行A股IPO抑价问题的实证研究【J】兰州大学学报2010年，第10页。 4