QE3对中美两国经济影响预判.docVIP

QE3对中美两国经济影响预判与前两轮QE相比，尽管开放式的QE3没有限定购买资产的总规模和期限，但实际上购买力度不及前两轮。 QE3购买力度不及前两轮，美元下跌空间有限 首先，QE3的月度平均购买量只有前两轮的一半左右，而且由于美联储自身资产规模的持续上升，从年扩张增速来看明显低于前两轮。在2008年11月至2010年6月、2010年11月至2011年6月，面对深陷金融危机的美国经济，美联储启动了两轮量化宽松政策。QE1从2008年11月24日开始，美联储宣布购买政府支持企业房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房所担保的住房抵押贷款证券（MBS）。2009年3月18日，美联储在议息会议后宣布，决定最高再购买7500亿美元的机构MBS和1000亿美元的机构债以及3000亿美元的国债来扩张联储的资产负债表，目的在于为抵押贷款和房屋市场提供更大支持，并提高私人信用市场的条件，QE1进入扩大阶段。2008年11月至2010年6月，美联储累计购买1.12万亿美元的MBS、机构债务1639亿美元、中长期国债2991亿美元，合计约1.59万亿美元。2010年11月3日，美联储宣布一项金额为6000亿美元的购买更长期限政府证券的计划（即QE2），以支持经济复苏并维持价格稳定。实际上，2010年11月至2011年6月，美联储累计购入中长期国债和通胀补偿证券7591亿美元，卖出MBS1391亿美元和机构债务321亿美元，净买入证券5880亿美元。可以看出，第一轮QE持续了20个月，第二轮QE持续了8个月，第一轮QE累计买入的资产总规模达到了第二轮的2.7倍，如果按照月度平均购买量计算，前两轮QE都在750亿～800亿美元之间。 第三轮QE美联储主要购买的资产是MBS，每个月的购买量在400亿美元左右，尽管没有对总规模进行限制，但每月的购买量只有前两轮的一半左右，这意味着美联储的资产负债表的扩张速度并没有前两轮那么快。更重要的是，美联储的资产负债表在经历了两轮QE后，已经扩大了45%，达到2.85万亿美元，也就是说，即使第三轮的资产购买总规模与前两轮相当，从增速来看是在下降的。可以作一个简单对比，第一轮QE按照月平均购买规模计算年扩张增速，为48%，而第二轮则下降至39%，第三轮的年扩张增速进一步回落至17%。 其次，QE3的持续时间虽然与就业数据挂钩，但同样会兼顾物价水平，如果QE3将美国CPI推高至2%的目标值以上，美联储也会适度纠正这种刺激方案。在美联储关于QE3的声明中提到，“如果就业市场前景并未实现重大的改善，那么联邦公开市场操作委员会（FOMC）将继续实施其购买机构抵押贷款支持债券的计划，从事额外的资产购买行动，并在合适的情况下动用其他政策工具，直到能在物价稳定的前提下实现这种改善为止。”也就是说，虽然美联储十分重视失业率及非农就业两项指标的改善，但依然没有放弃保持物价稳定的目标。值得注意的是，2012年1月25日美联储在其首次“长期目标水平及政治策略”声明中将通胀目标设定在2%，但同时指出为就业水平设定固定目标是不合适的，因为劳动力市场并不主要受到货币政策的牵制。所以美联储对就业的改善并没有明确的量化要求，但对长期通胀而言仍不能容忍超过2%。 一般而言，美元指数大致领先于美国CPI同比4～5个月。由于QE会压低美元指数，所以前两轮QE都毫不例外的导致美国通胀水平升高，并且都一度超过2%的通胀目标，尤其是QE2期间CPI甚至接近4%。不过前两轮QE都有固定的期限，所以CPI同比在回升一段时间后会再次回落，并没有长期保持在2%以上。与前两轮QE推出时相比，目前美国CPI同比更高，已经在1.7%左右（前两轮都只有1.1%），而核心CPI也接近2%，如果未来一段时间美元贬值导致该指标很快超过2%，那么QE3恐怕很难持续较长的时间。 由于QE3带来的资产扩张效应不如前两轮，而欧洲、日本等经济体也竞相通过定量宽松政策来投放货币，美元指数的累计跌幅将低于前两轮，同时考虑到7月下旬以来QE3预期增强已经压低美元，预计未来继续下跌的幅度不会超过4%。统计前两轮QE前后美元指数的表现，分别下跌了12.8%和14.2%。之所以第二轮美元指数的累计跌幅大于第一轮，与美元和欧元之间的息差变化有关。QE2与QE1的区别在于前者主要购买的是中长期国债，通过压低中长期国债收益率来降低抵押贷款利率，以刺激美国房地产市场的复苏。如果观测美国和德国两年期国债的利差，可以发现与美元指数呈现明显的正相关性，QE1和QE2期间该利差均出现过负值，但是QE2期间由于美国国债收益率受美联储直接购买的影响大幅回落，而同期德国国债收益率出现上升，使得两者的负利差较QE1期间进一步扩大，美元指数也创出新低。 目前无论是美元短期利