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n1_为初始高增长阶段的期末 n 为转换阶段期末 例3-4 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 返回 例3-4 某企业2000年的有关数据如下：销售收入每股10元，每股净收益占收入的25%，每股资本支出为1.2元，每股折旧为0.70元，每股经营营运资本为4元。 预计2001-2005年期间每股销售收入增长率可以保持在33%的水平。2006-2010年增长率按算术级数均匀减少至6%，2011年及以后保持6%的增长率不变。该企业在经营中没有负债，预计将来也不利用负债。资本支出、折旧、经营营运成本、每股净收益率与销售收入的增长率相同。 2001-2005年的B值为1 .25，2006年开始按算术级数均匀下降，2010年将至1.1，并可以持续。已知无风险利率为7%，股票投资的平均风险补偿率为5.5%。 要求：估计该企业股票的价值。 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 期权：一种赋予持有人在某给定时间或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 理论基础：购置资产愿支付的价格≤建造一项相同用途的代替品的成本 企业的价值=无形资产成本+有形资产成本-负债 常用的计价标准： 1）清算价值 2）净资产价值 3）重置价值 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 案例：盈动并购香港电讯 原则：并购后的股票价格要高于并购前兼并企业和目标企业的股票价格，双方股东才能接受。 公式: 关键：确定换股比例ER，即1股目标公司股票可换兼并企业多少股票。 例3-1 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 在并购中，盈动提出了两个收购方案：根据方案一，盈动将以l.1股盈动股份换取1股香港电讯股份。按此方案计算，香港电讯每股24.37港元，市值380亿美元，约合2860亿港元；根据方案二，每股香港电讯可换取0.7116股盈动，另加7.23港元现金。按此方案计算，香港电讯每股22.98港元，市值359亿美元，约合2700亿港元。 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 1、市盈率的计算 2、市盈率模型 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 （1）市盈率（收益倍数）=股票市值/净利润 =普通股每股市价/普通股每股盈利 （2）每股盈利=净利润/普通股份总数 （3）企业价值=每股盈利×市盈率×普通股份总数 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 应用市盈率模型对企业估价的步骤： （1）检查企业最近的利润业绩，首先按照企业正常发展趋势预测其未来的业绩。 （2）若企业已拟定重大变动，对企业收益进行再估计。 （3）选择一个标准市盈率。 （4）通过市盈率模型，计算出企业价值。 公式：企业价值=标准市盈率×再估计的收益 下一页 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 例：华成公司和宏远公司都是从事商品批发的企业，右表是两家公司的基本情况，华成公司是上市公司，而宏远公司是非上市公司，对宏远公司进行价值估计。所得税率是40%。（单位：万元） 2012年 华成公司 宏远公司 10年税后利润 52 19 11年税后利润 62 22 12年税后利润 75 25 每股盈利 0.075 0.0833 股票市价 90 - 市盈率 12 - 股本 1000 300 净资产 2000 500 下一页 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 1）使用最近的盈利水平估计企业价值。 选择同行业的华成公司的市盈率。 宏远公司价值=12年每股盈利×市盈率×股本 =0.0833 ×12 ×300 =300 2）使用历史平均盈利水平估计企业价值。 三年平均利润=（19+22+25）/3=22 平均每股盈利=22/300=0.073 宏远公司价值=平均每股盈利×市盈率×股本 =0.073 ×12 ×300 =264 下一页 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 3）使用预计盈利水平估计企业价值。 对宏远公司的财务