投资者保护及上市公司资本结构_沈艺峰.pdfVIP

2009 7 投资者保护与上市公司资本结构* :根据1184 家上市公司所公布的5 自查报告和整改计划6 的调查结果, 本文 重点从抗董事权、 息披露和投资者保护实施等三个方面对我国投资者保护执行情况的 现状和问题进行分析, 构建投资者保护执行指数, 并从公司层面上探讨投资者保护执行情 况对上市公司资本结构的影响。实证检验结果表明, 投资者保护执行指数与公司负债比 率和负债P权益比之间呈现显著的负相关关系, 说明投资者保护执行情况是影响我国上市 公司资本结构的重要因素之一, 不同公司在投资者保护执行上的差异影响了公司的外部 融资行为, 只有在加强中小投资者股东权利立法保护的同时, 真正落实投资者保护的各项 措施的实施, 才能有助于公司更好地利用权益资本,促进我国上市公司和证券市场的进一 步规范发展。 :投资者保护 公司治理 资本结构 一、引 言 中国证监会2007 年3 月9 日颁布了5关于开展加强上市公司治理结构专项活动有关事项的通 知6(证监公司字[2007]28 号, 以下简称5通知6), 要求上海证券交易所和深圳证券交易所各上市公 司比照5 公司法6 、5上市公司治理准则6 、5上市公司章程指引6及5上市公司股东大会规范意见6等法 律法规, 对公司的治理结构状况展开全面和深入的专项自查工作。截至2007 年11 月14 日, 先后 有1432 家上市公司根据中国证监会要求相继公布了5 自查报告和整改计划6 ( 以下简称5 自查报 告6) 。在我国, 由国家经贸委、证监会和证券交易所共同组织, 曾有过两次关于我国上市公司治理 结构的大样本调查。其中于2000 年初, 上海证券交易所研究中心、上市部和北京中和应泰管理咨 询有限公司联合对在上海证券交易所上市的480 家公司治理状况进行大样本问卷调查, 调查内容 主要包括上市公司的股权结构、内部制衡与控制机制、激励机制和外部环境、信息披露和关联交易 等。另外,2002 年4 月26 日, 中国证监会联合国家经贸委, 根据5关于开展上市公司建立现代企业 制度检查的通知6 , 对1175 家上市公司的独立性、/ 三会0 建设和规范运作以及控股股东的行为规范 等内容进行专项检查。与上述两次问卷调查不同, 本次上市公司治理结构专项自查突出了对我国 上市公司投资者保护执行情况的重视。5 自查报告6 主要从抗董事权、信息披露和投资者保护实施 三大方面, 设定与投资者保护执行情况有关的22 个答卷问题, 要求上市公司自查所存在的投资者 保护问题。基于这批5 自查报告6 , 本文对全部上市公司的投资者保护执行情况进行全面的归纳、整 理、分析, 从中构建了我国上市公司投资者保护执行指数, 并通过实证方法检验投资者保护与公司 资本结构之间关系, 借以探讨 a Porta et al.( 1998,2000)所提出的法与金融学的一些基本理论观点。 国内相关研究文献主要是从立法方面来讨论我国上市公司的投资者保护问题(沈艺峰, 2004, * 沈艺峰、肖珉, 厦门大学管理学院财务学系, 邮 编码:361005, 电子邮箱:yfshen@xmu. edu. cn; 林涛, 厦门大学管理学院高级 经理教育中心。本文系国家自然科学基金重点项目/ 公司财务管理若干基础问题研究0 (项目批准号 资助的主要研究成果 之一。感谢厦门大学管理学院财务研究与发展中心和国家自然科学基金会重点项目课题组所提供的我国上市公司5 自查报告和整改 计划6 的样本数据,感谢刘星教授、吕长江教授以及/ 公司财务管理和投资者保护理论前沿0 研讨会其他参与者, 感谢杨丹教授以及/ 中 国第七届实证会计国际研讨会0 其他参与者对论文所提出的意见, 感谢两位匿名审稿人所提出的宝贵修改意见。 131 : 2005), 本文与之不同之处有两点:一方面, 本文重点探讨我国上市公司在投资者保护执行方面的情 况;另一方面,