产能布局思路明晰.PDFVIP

公司快评 Page 1 公司调研简报 建材行业 冀东水泥 （000401 ） 谨慎推荐 水泥制造 （维持评级 ） 2008 年 12 月 02 日 产能布局思路明晰 建筑和建材行业高级分析师：杨昕 事项： 近日与公司就产能扩张情况进行沟通。根据必威体育精装版调研信息，我们认为冀东水泥的产能扩张推进速度是相对稳妥的， 其在“三北”的区域竞争优势得到进一步强化，未来两年主要销售区域将受益于基建投资项目需求的拉动，综合利润率 有望保持相对稳定，维持“谨慎推荐”评级。 评论： 产能状况 到 2008 年 10 月底，公司已拥有 43 家分子公司，其中水泥主业 31 家，包括 16 家正常生产，15 家正在建设或 筹建中，已形成水泥产能约 4000 万吨，在考虑在建项目，最终将形成产能 6500 万吨。 华北地区已建产能约 2290 万吨，在建产能约 1570 万吨，位于河北、天津、内蒙古和山西四省市； 西北地区已建产能 920 万吨，位于陕西省； 东北地区已建产能790 万吨，位于辽宁和吉林省； 中南地区在建产能230 万吨，位于湖南省； 西南地区在建产能 690 万吨，位于四川和重庆； 销售状况 华北地区主要以销售高标号散装水泥为主，占比近 80% ，客户以搅拌站、单体工程和经销商为主； 西北地区以销售低标号水泥为主，PO42.5 及以上产品销售约为 20% ，零散客户占比约为65%； 东北地区以销售低标号水泥为主，其中辽宁地区 PO42.5 及以上产品销售约为 15%，对经销商的销售占比约 为 55%； 风险提示：可持续的增长与当期相对估值间的矛盾 宏观经济下行趋势将导致水泥行业的需求衰退； 区域基建项目规划及进度能否符合预期 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 全球视野 本土智慧 Page 2 维持“谨慎推荐”评级 预期公司 08、09、10 年每股收益分别为 0.40、0.67 和 1.04 元，动态 PE 为 26.9、16.1 和 10.4，EV/EBITDA 为 19.8、14.4 和 10.7，维持“谨慎推荐”的投资评级。 图 1：冀东水泥的产能分布 水泥产能分布（万吨/年） 西北地区 华北地区 东北地区 • GDP增长率超过 • 渤海湾地区的大量基建 • 巨大的基建需求 区域 已建 在建 合计 全国平均水平 投资 • GDP快速增长 华北地区 • 大量的固定资产 • GDP增长率超过全国平均