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股票投资价值分析(转)六、不能不考虑的问题，分红与否对股票价值的影响 　　由上所述，分红与否对股票价值的研判确实棘手。由于孤陋寡闻，笔者未见一篇关此问题的有一定深度的文章，但又认为它是不可回避的，因而特陈管见。 　　从理论上讲，分红与否是一对矛盾，分红是根本，它是投资者投资（注意，不是投机）股票的目的，而不分则又是为了企业的发展（许多国内“不分配”企业皆以此振振有辞），使得净资产得以提高，为将来每股的分红数额的提高打下了基础之一。但是如果类似国内一些公司“长久”不分红，那长期投资者将“一无所获”，仅会看到它净资产在提升。此时如果它们仍将不分配的话，那持有它与买绩平或亏损股的区别则不大，并且长久持有的风险理应使它掉价。因为ａ、任何企业总不能保证它永久的“红”下去，一旦亏损，其价格理应向净资产靠拢，甚至净资产打折。ｂ、始终不分红将给投资者造成收益的时机的损失，期货收益（预计它将来可能分红）与现货收益的意义应不可同日而语，其（现货少收红利额）的损失部分应该大于远期相同数额乘以（1+贴现率）的n 次方。 　　举例说明，假设公司应付红利为每股0.2 元，不分红后，企业每股净资产增加0.2元，这对企业来年的生产经营有何影响？笔者以为影响就在于减少了部分银行贷款利息的支出。因为作为上市公司来说，一般总要使用部分贷款资金。当不分红后，红利归其使用时，也就减少了这部分的利息支出。至于部分国内公司将发行新股或配股的钱存于银行或炒股则另当别论。如果说企业某投资项目的收益率颇高，而该项目是用不分红资金投入的，因而将不分红红利的利润率看得很高，这也是不当的，因为若红利分配后，其高收益项目的资金仍可通过银行融资解决。因而企业不分配后，第二年收益（税后利润）增加额为0.2×i×(1-所得税率)，i为贷款利率，而投资者的损失为0.2 ×i（i为存款利率）。所以如果将投资者与公司两者合为一体的话，那不分红较之与分红无非是两者多得了贷款与存款的利差这部分收益，所以不分红就相当于公司“强制地”将本该属于投资者的那部分钱留给自己使用，而不须向银行贷款，只不过这种做法是合法的，体现的是大股东的意志。也可以认为是投资者无奈地将红利赠送给公司使用，是有违公平原则的。 　　所以纵然不分红后，公司的净资产增加了，但由于对每股利润，特别是预期红利（等于利润乘上红利率）增长及其有限。因而对股价的影响应很小的，即含金量是增加甚微。所以国外的人们对是否分红非常重视的，而国人对之是很漠视的，部分股评家可以解释为中外投资理念的差异，不加以高低之分。当真如此？读者可自辩。 　　七、我国股市投资价值分析 1、对公司成长性的年限n的考虑。 　　前面研究动态市盈率时对企业的成长性年限用了符号n 表示，其实虽然理论上它可取相当大数额的自然数，但实践中它的数值却应该是相当小的，一般不该超过五，甚至是三。因为虽然每家企业都有发展规划，或业绩的预测，但时间越长越模糊，准确性也越差。如果是以数学计算，那时间较长，所取的预测的数据的权重应越小，因为短线还可通过投入额及项目推测算出产出（业绩）。但长线靠什么？最多可大致通过对企业家素质的评价而预测企业的前景吧。具体到不同行业、不同公司则具有意义的预测期限又是不同的。在此我们无意也无能力作出阐述，留待具有相应专业知识的人来做吧。但相对于普通公司及整个股市而言能预测到3－5年。之所以如此武断地下此结论，是基于一般企业的生产周期（其实决定生产周期的产品周期一般还不足3－5年）和国家的经济周期而言的。虽然估计我国的国民经济的中速发展应该有超过十年的持续期，但为何将整个股市的价值评价期定为5年以内呢？(1)股市是由诸公司组成的集合体，而公司的预测期不超过3－5年，当然从纯数学角度，股市必然只能预见到3－5年。 (2)、笔者一直以为纵然国民经济有十年的中高速发展，但股市也不能有一步到位的炒作，否则后来者如何获利？（3）、一国的经济发展中长期也存在一定的变数。（4）、5年对股市来说也是几度风雨、几度春秋，牛熊变化至少一两个来回了。有谁买股票是想持有5年以上的呢？ 　　鉴此，我们对上市公司的业绩预期时间最多一般考虑到5年后。特殊情况，资源类、公用事业类公司最多考虑到7年后。 2、影响整个股市业绩增长的几个因素。 A、? 国民经济的增长。 B、? 资产重组改变业绩 C、? 新股的发行和劣股的退市。这点对总体业绩很有影响，但对相对业绩影响甚微。因为当一个股市都认可市盈率或其他的投资指标的话，那新股的定价必然与市场的平均标准接轨；退市股在数量很小时对股市业绩影响很少。 D、配股（包括增发新股，下同）对公司效益的乘法效应。 由于该“效应”未必人人明白，下面对其作纯理论上详述。笔者认为配股后将对公司效益的产生乘法效应，因为配股将社会上本来的闲置资金变成了产业资金，也即将比银行存款稍高的