美的电器（000527.SZ）16.35元.PDF

司研究 调研简报 毕岩 0755 的电器(000527.SZ)/ 16.35 元 biyan@ 2009 年7 月13 日 冰洗空三轮驱动，业绩将重归成长 7 月10 日，我们参观调研了公司设在合肥经开区和高 区的两大生产基地，与冰箱 投资评级： 强烈推荐-A 评级调整： 维持 事业部负责人、财务总监和上市公司董秘就公司的生产经营近况、发展战略构想等 目标估值： 18-20 元 事项进行了深入的沟通。我们看好公司的长期竞争力，认为其在行业低谷期的各项 投入和深练内功将带来未来三年的稳定成长，维持 “强烈推荐A”。 基础数据 总股本 （万股） 189107 q 冰洗空国内产业架构初步搭建完毕，练内功时期到来：主要事项包括销售公司的 流通股本 （万股） 188927 实体化改革 （借鉴格力模式），目前进展到冰箱与空调和销售平台整合，效果超 总市值 （亿元） 300 出公司的预期；统一规格的生产线建设，使得 大生产基地的生产柔性大大增强； 流通市值 （亿元） 300 统一的呼叫中心售后服务平台，日呼入量已达 6 万多个；另外加大对冰洗产品研 52 周股价 6.9-15.9 元 发及技术方面的投入。公司正在从人员、设备、业务等方方面面苦练内功； 股价表现 q 冰箱业务将成为公司今年的亮点：冰箱业务上半年收入增长20% ，预计全年增长 % 1m 6m 12m 25%以上，利润增长将超过收入增长，成为公司增长最快的事业部。目前美的、 绝对表现 23 95 17 小天鹅、华凌、荣事达、雪尔几个品牌定位相对明确，同时由于在冰箱产品上几 相对表现 9 18 2 个子品牌并不强势 （对比在洗衣机上，小天鹅和荣事达的强势地位），“美的” (%) 的电器 沪深 300 品牌有较大的发挥空间。高端冰箱“凡帝罗”9 个系列产品线08 年底建成投产， 40 20 规模达150 万台，整体冰箱生产线规划产能1000 万台，今年销售可达650 万台； 0 -20 q 空调业务拐点到来：从我们终端调研的情况预计，6 月空调行业数据将大大超过 -40 市场预期，美的6 月空调销售创历史单月 高。库存大量消化，并存在缺货现象； - 60 Jul-08 Nov-08 Feb- 09 Jun-09 q 费用的投入正是深练内功的前奏：从公司一季报看，无论销售费用率还是管理费 用率都是近年的一个高点。我们调研了解到，公司光是冰箱业务广告投入即已翻 相关报告 倍增长，变频空调宣传上也进行了大量投入，直接的效果是美的变频空调的市占 1、 《美的电器：估值相对合理， 率提升至 24% ，已位列国内第一。加上前期空调降价、终端份额大幅上升的统计 主看长期空间》2009/03/20 2、《美的电器：主业自然增长再 数据情况，我们认为美的目前的费用投入正是其攻城拔寨的前奏； 创佳绩，投资收益亦有贡献》 q 增发将为公司长期发展奠定基础：公司配股增发事项临近，10%的股本摊薄比例 2007/ 10/28 可接受，同时增发补充的资金将为公司长远发展奠定深厚的基础，保障其实现未 3、 《美的电器：股东大会纪要》 2007/06/06 来的稳步成长； q 预计09、10 年业绩0.74、1.05 元，未来3 年保持近30%的成长速度：如果下半 年基本面持续好转，业绩存在超预期的可能；