留住业绩增厚,甩开商誉包袱.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 传媒行业 [Table_StockInfo] 浙报传媒 （600633 ） 推荐 报刊杂志 收购杭州边锋、上海浩方点评 （首次评级） 2012 年04 月10 日 [Table_Title] 留住业绩增厚，甩开商誉包袱 证券分析师： 陈财茂 010chencm@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120040 联系人： 刘明 010liuming@ 事项： [Table_Summary] 浙报传媒于4 月10 日复牌，非公开发行不超过1.8亿股本，发行价不低于 14.1元，募集资金总额不超过25 亿元，用于 收购杭州边锋网络技术有限公司、上海浩方在线信息技术有限公司100%股权。 评论：  交易背景：是否双赢？ 浙报传媒本次交易大体涉及四方利益，浙报传媒、盛大网络、出资人、被收购标的（杭州边锋和上海浩方）。 浙报传媒：为什么通过非公开发行购买资产？（1）传统报业缓慢增长，增速仅有10%左右，并且长期趋势继续向下；（2 ） 上市后并未通过股票市场融资；（3 ）目前A 股市场给予了相对较高的估值，当前股价对应2011 年 PE 为32 倍；（4 ）传 统媒体向新媒体转型时往往选择商业模式成熟，盈利丰厚的企业进行收购，网络游戏满足条件。 盛大网络：为什么出售？ （1）2011 年 10 月17 日，盛大网络启动了再Nasdaq 私有化退市的程序，于2012 年2 月14 日完成，约耗资7 亿美元；（2 ）盛大网络私有化后开始整合旗下业务，杭州边锋和上海浩方并非其核心业务和战略重心； （3 ）收购报价有吸引力，杭州边锋和上海浩方合计评估值34.9 亿元，相当于2011 年PE 的22 倍，而盛大游戏在 Nasdaq 的估值仅有8 倍，盛大在杭州边锋和上海浩方总计投资额不超过2000 万元，回报率超过16倍，获利已经非常可观；（4 ） 收购协议中以现金支付，并没有看到苛刻的对赌条款。 出资人：谁来出资以及如何出资？ （1）浙报传媒的大股东浙报控股将认购10%的增发股份，约出资 2.5 亿元；（2 ）另 外通过发行股票再融资22.5 亿元；（3 ）缺口9.9 亿元，通过自有资金和贷款解决，目前账面现金约5.6 亿元；（4 ）预计 A 股的投资环境下反对的声音很小。 杭州边锋和上海浩方，资产如何？ （1）2011 年合计净利润 1.6亿元，同比增长60%；（2 ）以休闲娱乐互动内容为核 心的多终端垂直型交互社区，主营业务包括在线棋牌、电子竞技平台、桌面游戏及其他社区平台增值业务的开发、发行、 推广和运营，目前是国内领先的休闲娱乐互动游戏及平台的开发商、发行商和运营商，旗下在线棋牌、电子竞技平台、 桌面游戏等三大主营业务均是各自所处领域中的领先者，拥有边锋游戏、游戏茶苑、浩方电竞、三国杀等众多品牌。2011 年，月均活跃用户数近2000 万人，月均新增注册用户数突破300 万人，产品总数近600 款。 从博瑞传播 2009 年收购成都梦工厂的经验看，最后证明过大幅度的多元化最多只是 1+1=2，而若在战略、文化、团队、 运营上稍有不慎，则很可能是 1+12。  乐观预测增厚EPS 40%，给予“推荐”评级，合理价19-20 元 浙报传媒2012 年传统报刊业务增长约 10%，2012-14 年 EPS 为0.55、0.61 和0.68 元，若考虑此次增发收购，并预计 标的资产2012-14 年净利润增速分别为50%/40%/30% ，则摊薄后EPS 分别为0.78 元、0.98 元和 1.20元，首次给予“推 荐”评级，业务估值 19.6元（相当于报业资产2012 年