利润增速达 54,业绩继续超预期.PDFVIP

证 老板电器 （002508）2017 年一季报点评 券 研 究 利润增速达54%，业绩继续超预期 报 告 / 公 2017 年4 月26 日 买入 （维持） 司 当前价：57.60 元 研 投资要点 究 目标价：70.00 元 /  收入增速环比提升，利润增速再超预期。公司2017Q1 实现营业收入13.6 亿元，同比+34%，归母净利润2.5 亿元，同比+54%，扣非后同比+33%， 中信证券研究部 家 对应 EPS0.34 元。前期地产滞后效应持续释放+涨价预期下经销商提货意 电 金星 行 愿积极，推动收入增速环比继续提升，同时确认前期收到的政府补贴增厚 电话：021 当期利润，带来整体业绩再度大超市场预期。公司同时公告预计 2017H1 业 利润增速区间为20~40% ，我们认为大概率贴近业绩预告上限。 邮件：jinxing@  烟灶保持快速增长，新兴品类迅速放量。分产品看：估计 17Q1 油烟机、 执业证书编号：S1010512100002 燃气灶、消毒柜收入增速 30% 左右，微蒸烤洗碗机等新品增速高达 甘骏 80~90% 。随着消费升级带动的厨电品类扩容与配比提升，后续将逐步成为 新增长点。分渠道看：估计线上增速超 40% ，工程渠道同比+50%左右， 电话：021 线下渠道受益城市公司、专卖店开拓，增速同样接近30% 。后续展望：17Q1 邮件：ganjun@ 预收账款同比+32%达 10 亿，后续收入增速有保障。中长期看，厨电保有 执业证书编号：S1010516070002 量城乡差异大，三四级市场空间广阔，随着城镇化的进一步推进，以及品 类的不断扩容，成长空间无忧。 联系人：姚煦阳 电话：021  成本压力无忧，费用计提充分，政府补贴增厚净利率。公司 17Q1 毛利率 59%，同比+0.5pct，成本压力下毛利率不降反升，其中主要原因是：（1） 邮件：yaoxuyang@ 3 月成本压力有所减缓，Q1 整体成本压力可控；（2 ）高毛利的电商渠道占 联系人：雨晨 比持续提升，分享渠道利润，拉动毛利率上行。17Q1 期间费用率同比 0.6pct，其中销售费用率同比+2pct，费用计提充分。其他应付款（主要为 电话：021 预提费用）环比增长近3 亿，同比+40%，后续余粮充足，增长动能充沛。 邮件：yu_chen@ 此外，公司前期收到的政府补贴于17Q1 确认营业外收入，增厚当期利润， 17Q1 净利率18.5%，同比+1.7pct。展望后续：公司17Q2 开始逐步提价， 相对指数表现 后续利润率仍有进一步提升空间。  技术升级驱动产品力，多品类/多品牌布局清晰，长期成长空间明确。公司 将逐步从单一的烟灶企业转向提供厨房全品类产品的整体解决方案，并提 升产品研发能力，建立技术驱动型公司，采取兼并/收购/合资合作/培育的 方式完善品牌多元化，战略清晰明确。我们重申公司是