构建服务实体经济多层次资本市场的路径选择_辜胜阻.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2016年第4期 构建服务实体经济多层次 资本市场的路径选择 □辜胜阻 庄芹芹 曹誉波 摘要：资本市场是重要的直接融资渠道。当前，我国资本市场体系不完善，法治化建设滞 后，市场制度安排不合理，市场结构与企业构成未能有效匹配，实体经济间接融资占比过高。 为构建服务实体经济的多层次资本市场，要以法治化和市场化“双轮驱动”保障资本市场健康 可持续发展；要从“弱法治”走向“强法治”，重构资本市场良性生态；要在企业上市、退市、转板、 并购重组等制度安排上推进市场化改革；要大力发展面向中小微实体企业的新三板市场、区域 性股权交易市场和股权众筹等市场，打造多层次“正金字塔”型资本市场结构。 关键词：多层次资本市场 市场化改革 法治化 实体经济 习近平总书记最近强调，发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改 变。中共十八届三中全会指出，要提高直接融资比重，其中非常重要的是构建和完善我国资 本市场体系，使其更好地服务于实体经济。当前我国经济发展进入新常态，健全多层次资本 市场体系，有利于拓宽企业融资和居民投资渠道、优化实体经济融资结构、充分发挥市场在 配置资源中的决定性作用，对引领经济新常态、实现经济转型升级意义重大。透明、开放、流 动性好、发达的资本市场是我国建设大国金融的核心元素。 2014年以来，我国资本市场逐渐回暖，上证指数从2000点左右一路上涨至4000多点，并 一度突破了5000点大关，成交额同步大幅攀升。截至2015年5月29 日，上证所A股今年总 成交金额达570148亿元，已超过了2014年全年成交金额。但此轮股市行情暴涨与暴跌交替 上演，自6月15日~7月8 日，上证指数自5000多点跌至3000多点，在不到1个月时间内跌幅 达1600多点，市场整体震荡严重。 在经济新常态下，如何进一步完善我国资本市场体系，处理好政府与市场之间的关系， 提高监管能力，培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场，引导资本市场更好地服务于 实体经济，是一个意义重大的现实命题。 一、健康稳定的资本市场需市场化与法治化“双轮驱动” 经过20多年的努力，我国资本市场不断发展完善，已经形成了包括沪深主板、中小板、创 业板、全国中小企业股份转让系统、区域性股权交易市场、券商柜台市场、股权投资市场等在 内的多层次资本市场体系。各层次市场相互促进、互为补充，优化了资源配置效率，为实体 经济提供了多样化服务。 资本市场是重要的直接融资渠道，是金融创新与产业创新有机结合的产物，具有要素集 成、筛选发现、企业培育、资金放大与风险分散等五大制度功能（辜胜阻等，2011）。资本市场 具有风险共担与利益共享的特点，服务实体经济尤其是创业创新型企业的能力强。不同类 型、不同规模与不同发展阶段企业具有差异化的风险特征和多样化的融资需求，投资者也有 不同的风险偏好和投资需求，因此需要构建多层次资本市场，以针对不同需求提供多样化的 - 1 - 构建服务实体经济多层次资本市场的路径选择 本刊专稿 金融工具与金融产品。多层次资本市场是资本市 计，2012年底，我国直接融资占比仅为42.3%，远低 场各要素有机组合成的体系，既包括多层次的交易