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瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 棕榈油：生产季节周期明显，或呈先抑后扬走势 棕榈油下半年面临主产国库存重建的压力，料表现不及其他油脂，可能与菜籽油和豆油走势逐渐 分化，三季度预期棕榈油价格表现疲弱，11-12 月份减产周期的到来或才能为期价带来支撑，在其他 油脂消费旺季提振下振荡回升。 第一部分 2017 年上半年市场回顾 因为预期棕榈油产量增加，而且出口需求疲软，南美大豆丰产前景愈发明朗，国内消费需求清淡， 库存不断累积，这些共同压制国内外棕榈油盘面在1 月至4 月期间形成下跌通道，马来西亚毛棕榈油 指数由最高点3107 令吉/吨下跌至2449 令吉/吨，跌幅达到21.17% ，国内棕榈油指数由6358 元/吨跌 至5052 元/吨，跌幅达到20.5% 。5 月26 日穆斯林进入斋月，在这之前近一个月时间内备货活动开展， 马来西亚棕榈油出口需求表现强劲，提振期价走出一波反弹，最高反弹至2646 令吉/吨；内外价差倒 挂，打压贸易商采购积极性，到港水平偏低，库存见顶小幅下降，报价坚挺，国内棕榈油期价跟随外 盘振荡上行，上涨幅度达到9.5% 。随着斋月开始，备货进入尾声，出口需求降温，期价缺乏支撑，重 新回落，马盘期价最低跌至2423 令吉/吨，国内棕榈油指数再测前期低点5052 元/吨，随后期价陷入 窄幅振荡区间。 （图1：马来西亚棕榈油期货指数和大连棕榈油期货指数日K 线图，资料来源：文华财经） 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 第二部分 影响因素分析 （一）全球植物油供需格局 2017 年下半年是2016/17 年度（9 月至次年10 月）转向2017/18 年度的过渡期，因此要了解油脂 大环境背景，需就两个年度的全球植物油供需情况进行分析。美国农业部报告显示，2016/17 年全球 植物油产量为18617 万吨，消费量为18390 万吨，其他损耗391 万吨，期末库存下降164 万吨至1854 万吨，库存消费创下2010/11 年度以来最低10.1%。 2017 年棕榈油生产从厄尔尼诺阴影中走出，作为全球产量最大的品种，其生产的恢复直接推动植 物油增产前景，供需格局难再进一步缩紧。USDA 预估同比增长4.51% ，至19445 万吨，消费增长2.95% ， 至18933 万吨，结转库存为 1979 万吨，库存消费比10.5%，结束之前三年连续下滑的趋势。 （二）主产国供需情况 马来西亚棕榈油局报告显示，马来西亚5 月棕榈油产量为 165 万吨，环比增长 6.5%，出口量为 151 万吨，环比增长 18%，5 月底棕榈油库存为 156 万吨，环比下降2.5% ，为2009 年以来同期次低 水平。斋月备货结束后，6 月份马来西亚出口需求明显回落，据船运调查机构SGS 数据显示，马来西 亚6 月1-20 日棕榈油出口较上月下滑16.7%至71 万吨，而产量预计延续增长趋势，南马棕果厂商公 会(SPPOMA)发布的数据显示，2017 年6 月份的头25 天里，马来西亚棕榈油产量比5 月份同期提高 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 了1.5%，预计6 月份马棕库存回升的可能性较大。按照以往的生产规律，3 月份后，棕榈油开始增产， 直至9-10 月份达到产量峰值，随后在11-12 月进入减产周期，故而影响下半年马来西亚库存变动的关 键因素从需求转向产量。 产量方面，因为2014-15 年厄尔尼诺的滞后影响，2016 年棕榈油产量削减，不过从2017 年2 月 份开始，棕榈油单产出现回升，马来西亚棕榈油果生产率从2 月的1.13 吨/公顷回升至5 月份的1.46 吨/公顷，明显高于去年4 月份的1.27 吨/公顷，这期间3-4 月份产量均达到九年来同期的第三高水平， 5 月份产量为九年同期第四高，这个3 个月份环比增幅接近9 年同期平均增幅。以上这些数据均揭示 厄尔尼诺气候现象的滞后影响消退，6-10 月棕榈油仍处于季节性增产周期，产量将进一步增加。 过去3-5 月份与9 年同期平均增幅接近，因此可以根据过去9 年7-10 月份的平均增幅大