同仁堂科技：前3季业绩增长22% 买入2003.docVIP

同仁堂科技：前三季业绩增长22% 同仁堂科技 买入 编号︰8069.hk 股价︰HK$13.10 1-9月营业额增长29%至7.11亿，净利增长22.2%至13383万元，每股盈利0.732元。不派息。主要产品六味地黄丸、牛黄解毒片销售增长均超过25%。预计未来三年公司业绩的年增长率为25%左右。维持“买入”评级，12个月目标价调高至15.00港元。长期目标价18.00港元，相对于04年预测业绩的市盈率为15倍或05年的12倍。 End 12/31 Turnover (Rmb m) Net profit (Rmb m) EPS (Rmb) EPS (△%) PER (x) DPS (Rmb) Yield (%) ROE (%) 2001A 497 100 0.550 25.0 24.6 0.300 2.1 23.4 2002A 663 147 0.810 47.3 16.8 0.390 2.9 29.2 2003F 850 183 1.000 23.5 13.6 0.480 3.5 30.7 2004F 1,105 232 1.270 27.0 10.7 0.600 4.4 33.0 2005F 1,460 290 1.590 25.5 8.5 0.800 5.9 34.7 已发行股本Shares Outstanding (m) 182.8 每股账面值 NBV per share (HK$) 3.32 流通市值 Free Float (%) 40% 股价/账面值 P/B (x) 3.94 52周高/低 52 Weeks Hi/Lo (HK$) 14.0/8.05 资料来源︰公司，国泰君安（香港）预测 03年1-9月经营情况。营业额较去年同期增长29%至7.11亿元（人民币，下同），净利增长22.2%至13383万元，每股盈利0.732元。不派息。主导产品六味地黄丸、牛黄解毒片销售增长情况良好，分别增长27.01%及28.98%，第三大产品感冒清热冲剂销售额下跌12.3%，原因是02年1季度中国华北地区爆发流感的拉动，今年则没有这一因素。综合毛利率比去年同期下降0.7个百分点至52.6%，主要是SARS疫情期间板蓝根冲剂等低毛利率产品的销售比重增加。因加强针对医院药房的销售力量，以及黑龙江、福建地区的营销网络，销售费用12240万元增长69%，销售费用率17.1%增加了4个百分点。管理费用10846万元，同比下降2.7%，管理费用费用率15.3%下降4.7个百分点，管理部门费用控制起到效果。营业利润率20.1%与上年持平，今年开始至05年所得税率为7.5%（2000至2002年免所得税），销售净利润率18.8%，下降1个百分。公司业绩继续保持稳健增长。 品牌和营销推动业绩持续高成长。在同一种中药当中，“同仁堂”常常会成为消费者的首选。所以品牌是公司最大的优势。营销策略上，公司也在突出对医院用药、大品种销售以及新产品销售的力度。新产品方面，抗感冒泡腾片、太子保心口服液（心血管疾病）都将在年内上市销售，用于更年期综合症的新药也在国家药监局的评审中。预计03年全年净利1.83亿元，每股盈利1.00元，2002-2005年的三年内公司业绩的年增长率为25%。 预测的损益表 单位：人民币百万元 　 2002年1-9M 2003年1-9M 03F 04F 05F 营业额 551 711 850 1,105 1,460 毛利 294 374 451 563 701 毛利率 53.35% 52.60% 53.06% 50.95% 48.01% 经营溢利 110 1143 197 252 315 EBIT Margin 19.87% 18.80% 23.18% 22.81% 21.58% 净利润 109 134 183 232 290 每股盈利（元） 0.599 0.732 1.000 1.270 1.590 增长 67.7% 22.2% 23.5% 27.0% 25.5% 资料来源︰公司，国泰君安（香港）预测 投资评级定义 相对指标: 香港恒生指数 投资期: 6至18个月 Rating Definition The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months 投资评级 Rating 相对表现 Relative Performance 买入 Buy 15% 收集 Accumulate 5%至15% 中性 Neutral -5%至5% 减持 Reduce -5%至-15% 沽出 Sell -15% 研究报告免