沱牌曲酒（600702.SH）16.18元.PDFVIP

公司研究 调研报告 朱卫华 86-755 zhuweihua@ 沱牌曲酒(600702.SH)/16.18元 董广阳、黄珺 86-755 donggy@ 取舍之间 方显智慧 2010 年1 月7 日 日用消费·食品饮料 暂不评级 基础数据 我们在 12 月中旬调研了沱牌曲酒，市场较为期待的舍得酒 09 年仅是稳步增长， 上证综指 3254 而中低档酒尚在结构调整之中。经营逐步改善，然股价定位较高更多依托于市场 总股本（万股） 33730 对集团改制的预期，可根据集团改制进程交易性参与，稳健投资者观望为宜。 已上市流通股（万股） 33730 总市值（亿元） 55 流通市值（亿元） 55 舍得酒销售稳步增长，未达公司所定翻番目标。09 年舍得酒销量约 600 多吨， 每股净资产（MRQ ） 5.3 增速 20% ，远未达到公司原先计划的 1000 吨规模，既有市场客观因素，也有 ROE （TTM ） 2.6 公司营销不到位的问题。我们认为“舍得”二字取得非常有内涵，但定位文 资产负债率 39.3% 化酒，这个消费圈子太小了，饮酒也斯文。实际上舍得二字既可联系人生中 主要股东 四川沱牌集团 主要股东持股比例 31.9% 无限的抉择，又可联系国内外时事热点，“舍…得…”的智慧无处不在。 产品结构缓步调整，中档酒陶醉才起步。公司将舍得、陶醉、特曲和大曲定 股价表现 位四大主打产品，其他低端产品逐步压缩，由于过去产品结构过于低端化， % 1m 6m 12m 压缩产品使公司失去了部分大的低端酒经销商，整体上低端酒收入的减少与 绝对表现 -6 41 173 相对表现 -3 36 91 高端酒增长相抵消。从产品看，我们相对看好终端价格档在 100 元上下的陶 (%) 沱牌曲酒 沪深 300 醉系列产品，该款产品目前实行区域聚焦战略，市场反馈良好。我们认为可 250 200 以相比于金种子酒的产品醉三秋，具备从目前 200 吨销量做到未来 1000 吨的 150 潜力。 100 50 公司的多元化步伐不会停止，我们不赞成此举。公司参股 40%的天马玻璃公 0 司近年销售态势良好，预计 09 年能贡献 800 万元投资收益，而沱牌药业公司 -50 Jan-09 Apr-09 Aug-09 Dec-09 非 PVC 输液软袋项目 2010 年产能扩大到 5000 万袋，达到规模效应，也有 望贡献盈利。公司对两项目较为坚定，我们也看到射洪政府正继续加大投资 相关报告 实施沱牌集团的多元化扩张。 1、《食品饮料业2010 年度投资策略 我们认为股价目前较高的定位乃依托于对集团改制的预期，按照 2010 年业 －消费泡沫化》2009/1