大股东整体上市预期强烈.pdfVIP

公司研究 调研报告 零售业 成商集团 600828 增持 2006/07/14 前次评级 — 增 持 大股东整体上市预期强烈 当前股价 2006/07/14 经营预测与估值 RMB 6.20 2004A 2005E 2006E 2007E 主营收入（百万元） 1143.92 1693.00 2522.57 3102.76 主营利润（百万元） 120.70 331.83 507.04 670.20 净利润（百万元） -248.17 30.91 95.69 151.12 基础数据 增长率（%） -2454.55 209.56 57.93 总股本（百万股） 203.15 EPS （元） -1.22 0.15 0.32 0.50 流通A 股（百万股） 51.08 净资产收益率（%） -142.05 15.03 8.62 11.98 流通B 股（百万股） N/A 公司新大股东茂业商厦及实际控制人茂业集团具有出色的零售和地产 可转债（百万元） N/A 流通A 股市值（亿元） 12.59 业务的实业经验，其控股的茂业商厦盈利能力突出，毛利率、净利率分别 达到 27.69%和 5.40%，远超同期百货业平均盈利水平和我国龙头百货上市 公司盈利水平。 相对于直接 IPO，我们认为公司大股东茂业商厦依托成商这一资本平 财务数据 台，不断通过定向增发模式收购自身资产的模式显得更为可取，原因在于 市净率06E (X) 6.82 该融资模式更符合集团实际需要，同时可以达到等同于甚至高于 IPO 模式 每股净资产06H1 （元） 0.87 的融资效果。 EPS 06Q1 （元） 0.04 公司大股东存在整体上市的动机和可行性，由于集团资产优良，其整 股息率（%） 0.00 体上市如此顺利实施，不仅将造成公司市值迅速做大，同时也由于公司内 TRACING P/E (X)* NA 在价值提升，造成增发后公司合理估值将于增发前股价存在大幅溢价。 *最近四季盈利计算。 我们认为公司投资价值目前仍被市场低估的主要原因在于即使不考虑 大股东整体上市，公司合理估值也应为 10.2 元，于当前股价存在 65%以 上上行空间