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债券拟发行额的2.19 倍，有效提升了本期债券的信用水平。
关注：
财政收入规模较小，且财政收入主要依赖于上级补助。耒阳市自身财政收入规模
较小，财政收入中上级补助收入占比较高。2012-2014 年耒阳市财政收入分别为
41.46 亿元、44.33 亿元、48.19 亿元，其中上级补助收入占财政收入的比例分别为
55.09%、59.53%、57.31% 。
资金支出压力较大。截至2014 年末，公司代建项目尚需投资194,661 万元，面临
较大的资金压力。
公司土地资产流动性较弱。公司土地资产中占比45.84%约20.75 亿元的国有土地
使用权已用于银行借款抵押或债券抵押，流动性较弱，且土地资产价值及流动性
易受土地一级市场波动的影响。
公司应收账款和其他应收款规模较大，且回收存在一定的不确定性。2014 年末，
公司应收账款和其他应收款合计81,700.51 万元，虽然耒阳市政府以832.68 亩土地
的未来出让收益作为欠款偿还来源，但土地资产价值和变现存在一定的不确定性，
因此公司应收款项回收存在一定的不确定性。
公司存在一定的或有负债风险。截至2015 年7 月29 日，公司对外担保金额合计
16,600 万元，存在一定的或有负债风险。
主要财务指标：
项目 2014 年 2013 年 2012 年
总资产（万元） 709,908.75 409,739.49 276,860.35
所有者权益合计（万元） 587,684.33 328,895.17 162,380.53
有息债务（万元） 47,782.00 36,364.00 45,380.00
资产负债率 17.22% 19.73% 41.35%
流动比率 12.43 10.30 5.42
营业收入（万元） 40,192.50 39,650.88 36,914.45
政府补助（万元） 11,700.64 9,000.00 10,000.00
利润总额（万元） 19,920.36 16,518.74 12,482.13
综合毛利率 21.80% 24.78% 24.65%
总资产回报率 3.66% 5.00% 5.10%
EBITDA （万元） 22,263.00 17,770.03 13,699.86
EBITDA 利息保障倍数 4.16 6.61 4.03
经营活动现金流净额（万元） -10,469.52 -1,322.70 3,986.93
资料来源：公司2012-2014 年审计报告，鹏元整理
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一、发行主体概况
公司成立于1994年11月29 日，成立时注册资本为人民币200万元，1998年6月20 日增
加至8,200万元。截至2014年12月31 日，公司注册资本为8
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