香港联系汇率制度的困境与改革方向.pdfVIP

香港联 系汇 率制度的困境与改革方向 李世刚 ，杨 荣z (1．复旦大学金融研究院；2、上海电视大学，上海200433) 【摘 要】在人民币持续存在升值预期的背景之下，香港联系汇率制度也在经受着考验。香港联系汇率制度的运行 存在着几大困境，面对这些困境，港币汇率制度改革的方向应该走人民币化的道路，但改革的路径必须和中国大陆金融市 场改革的路径相协调。 ‘ 【关键词】 香港联系汇率制度；人民币升值预期；香港货币制度 【ON5-)-类号】F821．6 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2008)08—0039—02 一 、 背景 2003年9月20日，西方七大工业国(G7)财长会议闭幕，发表联合公报，呼吁各国采取“更具弹性的汇率政 策”，尤其是亚洲国家和地区。从此市场持续对人民币有升值预期，港币由于其特殊地位被用作投机人民币升值 的工具。最严重的一次在2003年，香港金管局在一个月之内连续六次入市干预港币以应对国际炒家的冲击。至 今为止，香港一直热钱涌动。为此，2005年5月18 13I，香港金管局出台优化联系汇率制度运作的改革措施，扩 大港币汇率弹性，以应对人民币升值和改革预期。 二、香港联系汇率制度的困境 当今越界任何一个国家或地区，其汇率制度都单单不是一个技术问题，而是汇率制度与整个经济体系结构 相协调的问题。联系汇率制度是否适应香港经济的发展?联系汇率制度是否存在一些困境? (一)货币政策受制于联系汇率 香港地区具备蒙代尔——弗莱明小国(地区)开放模型的典型特征：经济规模较小，经济开放度很高，金融 国际化程度很高。对于香港这类完全开放的、以境外货币资本借贷为核心的国际金融中心来说，由于其货币资 产存在着很高的可替换性，稳定资本的流动则具有至关重要的意义，而稳定汇率即是稳定资本的价格。这样香 港放弃了货币政策的独立性，即香港没有执行宏观稳定政策进行反周期调节的能力，不能通过利率和汇率自主 调节经济，只能被迫追随美国的货币政策，港币市场利率受到美元利率水平的制约。由此而产生的问题是，小国 也同样需要利用货币政策来调节经济，而且香港与大陆经济关系日趋紧密，经济周期受大陆影响会越来越大， 并且，人民币汇率制度改革之后，人民币的波动会逐渐脱离美元，这样，香港的港币就会处在一种尴尬的境地， 即在经济周期上受大陆影响，但政策调节上只能跟着美国走。目前来看，美国经济周期还在对大陆和香港产生 相同的影响，但随着中国经济实力的增强，日后完全可能成为世界经济增长的又一引擎，到时，中国经济周期与 美国经济周期出现偏差，香港经济基本面和汇率之间就会出现矛盾，香港政府又因为联系汇率而不能通过货币政 策来调节经济，那么港币成为国际炒家的目标将是不可避免的。 (二)财政政策受制于联系汇率 在目前的市场环境下，联系汇率制度是香港整个金融体系运行的基石之一，香港的财政政策也必须为香港 联系汇率制度服务。这是因为实行固定汇率制度的政府不像浮动汇率制下的当局那样有创造货币的能力。实行 浮动汇率制度的政府当局一旦需要提出额外预算，增加财政赤字，其财政部门就会根据市场需要发行不同期限 的债券，由中央银行开具支票或向财政部全额购进，或购进市场未能吸纳的债券余额。中央银行开具的支票通 过不同渠道流入商业银行，再由银行业以此作为“准备金”，根据市场条件不断创造信贷，增加货币供给，这也就 (收稿日期j 2006—10-23 【作者简介】李世刚(1978-)，男，山西太原人，复旦大学金融研究院博士研究生；杨荣(1978一)，女，山西太羼人，上海电视大学金融会计系教师。 39 是赤字财政政策的实施过程。而货币发行局制度下的香港特区政府却不能随意创造港元，任何港元发行都必须 有十足的美元作后盾；更不能凭空制造货币，搞额外预算，实行赤字财政。而且，从香港特区政府的具体做法上， 也表明香港的财政政策是与联系汇率制度紧密相关的。香港的外汇储备分为财政储备和外汇基金储备，以前两 者账户是分开的，在1997年亚洲金融危机的时候，政府为了表示香港外汇储备实力雄厚，以阻吓投机家炒卖港 元，香港特区政府将财政储备作为支持联系汇率的外汇基金资产的一部分，与外汇储备一并计算和公布。因此， 市场已经将港府的财政预算案