主业景气下滑新业务仍有待观察.PDF

兴证点评第号 公司研究 研究报告 景兴纸业（002067 ） 雒雅梅 造纸行业研究员 0211207 主业景气下滑 新业务仍有待观察 luoym@ 2008 年 09 月 01 日 造纸Ⅲ 推荐 （维持） 公司上半年受累于行业景气度下滑，业绩表现不佳，下半年形势仍将十分严峻；新业务不确定性仍 然很大，预计 08-10 年的 EPS 为 0.19 元、0.20 元、0.25 元，暂时维持“推荐”评级。 公司发布中报：上半年实现营业收入 11.07 亿元，同比增长 124.06%；净利润 3986 万，同比减少 4.71%。基本每股收益 0.10元。 点评： 箱板纸主业逆转带动公司业绩下滑。 最根本原因在于行业产能的过渡扩张。据我们不完全统计，08 年行业新增产能约 300 万吨，新增 产量也在 100 万吨以上，增速达 20%以上，远超出行业 8%左右的需求增速，这将使行业长期以来 供不应求的局面发生根本性逆转，导致竞争加剧。 原料价格涨势迅猛。箱板纸主要原料美废 11#价格从 06 年下半年开始一路上扬，08 年上半年继续 保持了迅猛上涨的势头，均价同比上涨 23.47% ，对下游箱板纸行业造成了很大压力。 在成本上涨和行业竞争加剧的双重压力下，虽然箱板纸价格上半年上涨 16.23%，但仍难以全部抵 御成本上涨的压力，行业毛利率出现了迅速下滑的趋势。 图1：箱板纸行业产量消费量预测 图2： 箱板纸主要原料美废11#价格走势图 消费量 产量 2000美元/吨 消费量增速 产量增速 2,000 35% 1800 30% 1,600 1600 25% 1,200 20% 1400 1200 800 15% 10% 1000 400 5% 800 - 0%